Metaplanet провалила все 4 теста VanEck по вознаграждению руководства казначейских компаний

VanEck оценила практику вознаграждения руководства Metaplanet как «плохую» — единственная из 10 крупнейших компаний с казначейством в цифровых активах, получившая такую оценку. Она проваливает все четыре теста фирмы.

Аналитическая записка вышла 18 сентября. Оценка сохраняется даже после того, как Metaplanet дважды за последний месяц урезала опционный пул руководства.

Что такое компания с казначейством в цифровых активах

Компания с казначейством в цифровых активах — публичная компания, основной бизнес которой — держать крипту на балансе. Metaplanet — такая компания с листингом в Токио, у неё 43 000 биткоинов (BTC). Покупки она финансирует выпуском новых акций, а также долгом и привилегированными акциями.

Выпуск новых акций означает, что пирог режут на большее число кусков. Кусок становится меньше. Это и есть размытие.

Сделка, на которую идут инвесторы, простая. Компания покупает столько биткоина, чтобы каждый оставшийся кусок всё равно стоил больше, чем раньше.

Где здесь вознаграждение руководства

Компании частично платят руководителям опционами на акции. Опцион — право купить акции компании позже по фиксированной цене. Если цена акций растёт, это право чего-то стоит.

Эти опционы лежат в пуле. Пул размером 2% компании означает, что руководители со временем могут претендовать на 2% всех акций.

Чем больше пул, тем большая часть стоимости компании уходит менеджменту, а не акционерам.

Откуда взялся опционный пул Metaplanet

В 2022 году Metaplanet была с трудом выживающим гостиничным оператором. В феврале 2023 года акционеры одобрили план спасения, предоставив семи сотрудникам опционы на 46 млн акций с ценой исполнения 10 иен.

Это число никогда не было фиксированным. Пункт внутри плана пересчитывал вознаграждение до 20% от каждой акции, которую компания могла выпустить.

Когда в апреле 2024 года Metaplanet приняла биткоин-стратегию, она начала выпускать акции для финансирования покупок, наряду с долгом и привилегированными акциями. Держателей размывали только продажи акций, и пункт отслеживал именно их.

Поэтому каждая такая продажа одним движением сокращала долю акционеров и увеличивала пул руководства.

Число акций Metaplanet за два года выросло с 153,9 млн примерно до 1,35 млрд. Вместе с ним рос и пул — с 46 млн акций до 319,5 млн.

Итог для акционеров

Акционеров размывали ради покупки биткоина. Претензия менеджмента росла вместе с этим размытием.

До недавних сокращений, по оценке VanEck, Metaplanet доносила до акционеров примерно 80% купленного биткоина. Оставшуюся пятую часть поглощало размытие в пользу менеджмента.

Никакой комитет этого не решал. Это автоматически делала формула — поэтому VanEck и выделяет компанию.

Не все считают пул чрезмерным. Дэвид Бейли, гендиректор Nakamoto, защищал его размер.

Подписывайтесь на нас в X, чтобы узнавать новости первыми

Что на самом деле измеряла VanEck

VanEck взяла 10 крупнейших казначейских компаний и задала четыре вопроса.

• Каков размер опционного пула относительно полностью разводнённого числа акций
• Какая его часть приходится на названных поимённо руководителей
• Может ли пул расти без голосования акционеров
• Есть ли у крупнейшего вознаграждения порог результативности

Пул Metaplanet — 14,7% акций при среднем по сопоставимым компаниям 4,0%. Её руководители держат 8,2% против 0,8%. Это примерно в 4 раза выше уровня аналогов по размеру пула и в 10 раз — по доле руководителей.

Акционеры ни разу не голосовали ни за рост, ни за две поправки 2026 года, а вознаграждения не требуют ничего, кроме того, чтобы оставаться на работе.

Metaplanet провалила все четыре теста. Остальные девять прошли, причём Strategy, BitMine и ещё четыре получили хорошие оценки.

«Мы относим Metaplanet (MTPLF) к единственной компании из топ-10 DAT, которую классифицируем как ‘плохую’ по практике вознаграждения руководства, и она сильно не дотягивает до уровня ‘приемлемо’», — заявила фирма.

Что изменилось в последнее время

Под давлением акционеров совет директоров сделал два шага.

• 18 августа. Совет отменил вечнозелёный пункт о размытии. Однако пул остался раздутым.
• 11 сентября. Совет откатил условия к состоянию до продажи акций в сентябре 2025 года. Этот откат сократил пул на 41% — до 188,2 млн акций.

Однако 82,8 млн акций уже достались инсайдерам по старым условиям. Осталось лишь 105,4 млн потенциальных новых акций — примерно 7% компании. VanEck говорит, что это всё ещё намного хуже, чем у любого аналога, поэтому плохая оценка остаётся.

Фирма перечисляет четыре изменения, которые её улучшили бы. Первое — аннулировать примерно 273 млн акций, созданных этим пунктом; затем — меньший план, одобренный акционерами, вознаграждение, привязанное к биткоину на акцию, и письменная политика сроков выдачи опционов.

Подпишитесь на наш канал на YouTube, чтобы смотреть экспертные разборы от лидеров отрасли и журналистов

Source: BeInCrypto