Bitcoin Magazine

BlackRock заново обосновывает биткоин, и портфельная математика по-прежнему работает

Падение биткоина примерно на 50% от октябрьского максимума 2025 года стало полезной проверкой институционального инвестиционного тезиса. Обосновать новый актив относительно легко, пока цены растут, корреляции благоприятны, а капитал приходит на рынок. Более показательное упражнение начинается после серьёзной просадки, когда инвесторы могут пересмотреть исходные предположения и определить, какие из них были структурными, а какие — просто продуктом предыдущего цикла.

Именно это по сути и сделал BlackRock в своём новом исследовании Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier («Пересмотр обоснования биткоина: по-прежнему диверсификатор портфеля»). Вместо того чтобы рассматривать недавнюю просадку как аргумент за или против биткоина в отрыве от остального, компания возвращается к вопросу, наиболее актуальному для распределителя активов: как биткоин на самом деле повлиял на характеристики риска и доходности диверсифицированного портфеля?

Результаты более значимы, чем предполагают заголовочные цифры доходности. В скользящем 10-летнем анализе BlackRock по состоянию на 29 мая 2026 года традиционный портфель 60/40 (акции и облигации) показывал годовую доходность примерно 9,9% при годовом стандартном отклонении около 10,1%. Введение доли биткоина в 1% увеличило годовую доходность примерно до 10,9%, при этом волатильность выросла лишь незначительно — примерно до 10,3%. При доле в 2% годовая доходность достигла примерно 11,8% при стандартном отклонении около 10,6%.

Иными словами, доля в 2% добавила примерно 190 базисных пунктов годовой доходности по сравнению с традиционным портфелем, увеличив годовую волатильность примерно на 50 базисных пунктов. Коэффициент Шарпа портфеля улучшился с 0,81 до 0,96, а максимальная просадка изменилась с -20,3% до -20,9%. Эти цифры гипотетические и основаны на прошлых данных, но они показывают, почему оценка биткоина преимущественно по его собственной волатильности может дать неполную картину его влияния на портфель.

Более уместный вопрос — как эта волатильность взаимодействует со всем остальным, чем уже владеет инвестор. BlackRock продолжает характеризовать биткоин как актив с факторами риска и доходности, принципиально отличающимися от традиционных активов, коренящимися в его фиксированном предложении, децентрализованной структуре и независимости от какого-либо суверенного эмитента. Эти особенности не мешают биткоину торговаться в унисон с рисковыми активами в периоды делевериджа, но исследование BlackRock указывает, что исторически такие корреляции носили эпизодический, а не постоянный характер.

Это различие помогает объяснить результаты по портфелю. Небольшая доля не переносит собственную волатильность биткоина в портфель один к одному. Важен предельный вклад этой доли в общий риск портфеля относительно доходности, которую она исторически генерировала. В анализе BlackRock этот компромисс оставался благоприятным при 1% и 2%, даже с учётом одной из самых значительных недавних просадок биткоина.

Почему у BlackRock снова и снова всплывает диапазон 1–2%

BlackRock приходит к этому диапазону не впервые. В более раннем портфельном исследовании компания подходила к размеру доли биткоина через вклад в риск, придя к выводу, что доля 1–2% может представлять собой разумный диапазон для инвесторов, готовых и способных принять риск биткоина. При таких весах BlackRock обнаружил, что биткоин может вносить в общий риск портфеля долю, сопоставимую с отдельной технологической компанией с мегакапитализацией в обычном портфеле 60/40. Однако свыше 2% вклад биткоина в общий риск портфеля начинает расти непропорционально.

Новый анализ подходит к тому же вопросу с противоположной стороны. Вместо того чтобы спрашивать, сколько риска добавляет биткоин, он изучает, что инвесторы исторически получали за принятие этого дополнительного риска. Улучшение коэффициента Шарпа с 0,81 для традиционного портфеля до 0,90 при 1% биткоина и до 0,96 при 2% биткоина говорит о том, что дополнительная доходность исторически с лихвой компенсировала дополнительную волатильность на уровне портфеля.

Это не устанавливает 1% или 2% в качестве оптимальной доли, и BlackRock не преподносит это так. Подходящий уровень экспозиции будет зависеть от требований к ликвидности, инвестиционного горизонта, ограничений корпоративного управления и толерантности к риску. Что действительно даёт этот анализ — так это более строгую основу для обсуждения. Вопрос распределения всё чаще можно оценивать в терминах предельного риска, корреляции, просадки и эффективности портфеля, а не через бинарный спор о том, слишком ли волатилен сам биткоин, чтобы им владеть.

BlackRock также лично увидел спрос

Есть ещё одно измерение нового анализа BlackRock, которое трудно отделить от опыта компании на рынке.

BlackRock запустил iShares Bitcoin Trust, IBIT, в январе 2024 года. Менее чем через год фонд накопил активы на сумму более $50 млрд, что сама BlackRock назвала крупнейшим запуском биржевого продукта в истории. Этой отметки фонд достиг примерно в пять раз быстрее, чем предыдущий рекордсмен.

С тех пор его значимость только выросла. Сейчас BlackRock описывает IBIT как крупнейший и наиболее торгуемый биткоин-ETP в мире, и в 2025 году фонд стал ETF компании с наибольшей выручкой, несмотря на конкуренцию внутри глобальной линейки BlackRock, насчитывающей более 1000 продуктов.

Не менее примечательна и концентрация на рынке спотовых биткоин-ETF США. По актуальным данным о владении ETF, которые отслеживает Bitcoin For Corporations, спотовые биткоин-ETF США в совокупности держат примерно 1,25 млн BTC, что составляет почти 6% от фиксированного предложения биткоина в 21 млн монет. Один только IBIT приходится на примерно 775 000 BTC, или более 60% биткоина, находящегося во всём комплексе спотовых ETF США.

Посмотреть полную панель Bitcoin ETF Dashboard.

Это не делает исследование BlackRock независимым от коммерческого контекста: IBIT — важный и всё более ценный продукт BlackRock. Этот контекст следует понимать, а не игнорировать. Но это также означает, что переоценка компании происходит на фоне более чем двух лет наблюдений за тем, как инвесторы на самом деле используют экспозицию на биткоин в масштабе.

Это различие полезно. Теоретическое обоснование биткоина как портфельного актива всё чаще подкрепляется наблюдаемым поведением при распределении активов. Теперь у инвесторов есть доступ к биткоину через привычную брокерскую, консультационную и институциональную инфраструктуру в разных рыночных режимах, включая периоды быстрого роста и серьёзных просадок. Рост IBIT говорит о том, что спрос сохраняется далеко за пределами первоначального окна после запуска.

Просадка — это именно тот момент, когда тезис и следует пересмотреть

Момент выхода отчёта BlackRock в итоге может оказаться более информативным, чем сама портфельная симуляция.

Биткоин пересматривают не на историческом максимуме. BlackRock опубликовала анализ после просадки примерно на 50% от октябрьского пика биткоина 2025 года — периода, который компания связывает с разворачиванием заёмных позиций, замедлением притоков в ETP и ослаблением спроса со стороны компаний, накапливающих биткоин. Её вывод: эти силы представляли собой коррекцию позиционирования, а не фундаментальное изменение инвестиционного кейса биткоина.

Именно для этого и нужен пересмотр обоснования. Инвестиционный тезис не должен выживать потому, что инвесторы к нему привязаны; он должен выживать потому, что его исходные предпосылки продолжают выполняться при изменении условий.

Для биткоина эти предпосылки выходят за рамки исторической доходности. Актив остаётся дефицитным по своей конструкции, глобально ликвидным, независимым от суверенного эмитента и структурно отличным от обязательств, доминирующих в традиционных портфелях. BlackRock утверждает, что опасения относительно фискальной устойчивости, монетарной стабильности и геополитического риска поэтому могут становиться всё более значимыми для долгосрочного принятия биткоина.

Портфельные данные не доказывают, какую доходность даст биткоин в следующее десятилетие, а успех IBIT не устанавливает, какой должна быть подходящая доля. Что эти два события показывают вместе, так это то, что институциональный разговор существенно продвинулся вперёд. Биткоин больше не оценивается исключительно как нетрадиционный актив, которым институты могут владеть или не владеть по желанию. Его всё чаще оценивают по тем же дисциплинам, что применяются в других областях распределения капитала: размер позиции, вклад в риск, корреляция, ликвидность, просадка и ожидаемая доходность.

Что это значит для руководителей компаний

Для финансовых директоров, советов директоров и корпоративных операторов эта эволюция, возможно, и есть самый важный вывод из работы BlackRock.

Актуальное решение — не в том, волатилен ли биткоин; это уже известно. Не обязана корпоративная доля напоминать и концентрированные биткоин-стратегии компаний, которые явно выстроили свою структуру капитала вокруг этого актива. Между нулевой экспозицией и балансом, ориентированным на биткоин, лежит гораздо более широкий спектр возможных долей.

Исследование BlackRock даёт полезную основу для размышлений об этом спектре. Относительно небольшой доли оказалось достаточно, чтобы существенно изменить исторические характеристики доходности обычного портфеля без сопоставимого роста риска на уровне портфеля. При 2% примерно 190 базисных пунктов дополнительной годовой доходности сопровождались лишь примерно 50 базисными пунктами дополнительной годовой волатильности за изученный период. Доля была небольшой; её эффект — нет.

Для корпоративных руководителей вывод скорее не в том, чтобы перенять конкретный диапазон доли BlackRock, а в том, чтобы перенять дисциплину, лежащую в основе анализа. Биткоин можно обосновывать так же, как и любую другую стратегическую долю: определить её цель, установить приемлемый вклад в риск, задать требования к ликвидности и корпоративному управлению, соответствующим образом определить размер позиции и периодически пересматривать предпосылки.

Это заметно более зрелый вопрос, чем просто «должна ли компания купить биткоин».

По мере того как биткоин всё глубже интегрируется в институциональные портфели и финансовую инфраструктуру, бремя анализа смещается. Вопрос, стоящий перед топ-менеджментом, всё чаще не в том, уместен ли биткоин в разговоре, а в том, какая доля, если вообще какая-либо, может быть оправдана целями компании, её ограничениями и стоимостью капитала.

BlackRock теперь заново обосновала этот вопрос после ещё одного полного рыночного цикла и просадки примерно на 50%. Её историческая портфельная математика по-прежнему говорит в пользу того, что в умеренных количествах биткоин может улучшить это уравнение. Для корпоративных лиц, принимающих решения, именно этот вывод стоит принести на заседание совета директоров.

Отказ от ответственности: этот материал подготовлен от имени Bitcoin For Corporations исключительно в информационных целях. Он отражает собственный анализ и мнение автора и не должен рассматриваться как инвестиционный совет. Ничто в этой статье не является предложением, приглашением или побуждением к покупке, продаже или подписке на какие-либо ценные бумаги или финансовые продукты.

Эта статья BlackRock заново обосновывает биткоин, и портфельная математика по-прежнему работает впервые появилась на Bitcoin Magazine, автор — Ник Уорд.

Source: BitcoinMagazine