Американские спотовые биткоин-ETF 30 июня зафиксировали отток ещё на $223 млн — девятый день подряд. За весь июнь из фондов ушло $4,51 млрд: это худший месяц с момента их запуска в январе 2024 года. Тим Сан, старший исследователь HashKey Group, считает, что главный вопрос не в самих оттоках, а в том, куда именно уходят эти деньги.

Исход из биткоин-ETF

В комментарии для CryptoPotato Сан отметил: если бы инвесторы просто перекладывались в кэш или короткие облигации, это указывало бы на временный уход в защитные активы в ожидании ясности по макроэкономике. Однако, по его словам, движение средств с начала года говорит о другом — институционалы перераспределяют капитал в искусственный интеллект (ИИ), полупроводники и цепочку поставок GPU.

«Рынок не потерял аппетит к риску полностью; скорее, он заново выбирает предпочитаемые рисковые активы», — утверждает Сан.

Исследователь объясняет, что биткоин и акции ИИ-сектора роднят длинный горизонт, высокая волатильность и высокая «нарративная эластичность». Но институциональные инвесторы, по его мнению, сейчас предпочитают ИИ-цепочку: компании этого сектора превращают выручку и капитальные затраты в измеримый результат заметно быстрее, чем биткоин отрабатывает свой инвестиционный нарратив.

Поэтому текущие оттоки из ETF он предлагает читать как признак временно ослабевшей краткосрочной привлекательности биткоина на фоне ИИ и полупроводников, а не как исчезновение долгосрочного аргумента в пользу криптовалют. Сан описывает происходящее как «перераспределение капитала внутри рисковых активов: предельная привлекательность биткоина временно слабее, чем у ИИ и полупроводников». При этом он допускает, что институциональные деньги вернутся в биткоин, если сделка на ИИ станет слишком перегруженной и скорректируется — или если улучшится макроликвидность.

Фактор Strategy

Оттоки из ETF — не единственный встречный ветер. Strategy, крупнейший корпоративный держатель BTC, всё сложнее поддерживает свою модель финансирования. Сан признаёт, что риски снижения остаются существенными: рынок беспокоит не одно конкретное событие, а одновременное ослабление двух главных источников предельного спроса, которые прежде поддерживали ралли. С одной стороны, ETF перешли от стабильных притоков к оттокам; с другой — рынок переоценивает финансовые возможности Strategy.

Впрочем, по мнению исследователя, ключевой риск компании — не в том, что она спровоцирует широкую распродажу, а в том, что её способность покупать BTC прежними темпами может снизиться.

«За чем действительно стоит следить — так это за тем, придётся ли ей изменить ритм финансирования, пополнять денежные резервы, замедлить темп покупок или вовсе их приостановить», — говорит Сан.

Если Strategy возьмёт паузу, это, по его словам, «не обязательно плохо, потому что прежнее искажение реального спроса и предложения, вызванное финансовым маховиком Strategy, будет сглажено». В таком случае биткоин, добавляет он, получит шанс сформировать ценовую поддержку на основе настоящего рыночного спроса, а не преимущественно за счёт притоков в ETF и покупок Strategy.

Источник: CryptoPotato