Криптокомпании выходят на публичные рынки в момент, когда инвесторы всё жёстче спрашивают, как именно эти бизнесы зарабатывают деньги.

Публичной криптокомпании уже недостаточно ссылаться на принятие технологии, рост числа пользователей или сильный бренд. Инвесторам в акции нужны качество выручки, маржа, резервы, корпоративное управление, защита клиентских активов и результаты в слабых фазах цикла. Под эти требования попадают биржи, эмитенты стейблкоинов, майнеры, кастодианы, дата-компании и биткоин-казначейства.

BeInCrypto обсудило эти перемены с сооснователем и ведущим экспертом 8Blocks Антоном Ефименко, директором по маркетингу Zoomex Фернандо Лильо Арандой и гендиректором Phemex Федерико Вариолой.

IPO не поднимает токен автоматически

Выход на биржу добавляет компании видимости и упрощает её анализ для традиционных инвесторов, но акционеры и держатели токенов нередко находятся в разной экономике. Ефименко предостерегает от завышенных ожиданий.

«К сожалению, само по себе IPO почти ничего не даёт криптосообществу. Многие токены не привязаны к бизнесу эмитента. Поэтому даже если компания выходит на биржу и отчитывается о сильной годовой прибыли, её токен не обязан расти в цене. Цена токена не обязательно последует за ценой акции», — сказал он.

Акция — это доля в компании, тогда как токен может отражать доступ, управление, активность сети или рыночные настроения. Связь между ними чаще всего косвенная, и инвестору важно понимать, что именно он покупает: прибыль компании, полезность токена или общую ставку на настроения в отрасли.

Институционалам всё равно мешают риск-правила

По словам Ефименко, пенсионные фонды смогут покупать акции криптокомпаний, но только если рейтинг этих бумаг соответствует инвестиционной декларации фонда — крупные институты не могут позволить себе потерять деньги вкладчиков.

«Именно поэтому им проще инвестировать в казначейские облигации США под 3% годовых, чем стейкать USDT под 5,5%», — отметил он.

Компромиссом, по его мнению, могут стать токенизированные казначейские облигации: фонды смогут держать их на балансе, опираясь на рейтинг базового актива.

Сильнее всего выглядят биржи и эмитенты стейблкоинов

Аранда считает, что у стейблкоин-инфраструктуры самая прочная структурная позиция: сетевые эффекты, экономика флоата, рост платежей и превращение в финансовые «рельсы» делают выручку более регулярной и менее зависимой от торговых циклов. Слабое место — пристальное внимание к резервам, регулированию и риску концентрации.

«Биржи обеспечивают самую сильную генерацию денежного потока (при хорошем исполнении). Лучшие из них выходят за пределы торговли — в кастоди, карты, кредитование, стейкинг, платежи, лаунчпады и брокерские сервисы. Проблема — цикличность и сжатие комиссий», — сказал Аранда.

Вариола из Phemex ставит на первое место те же категории: «Самые сильные бизнес-модели на публичных рынках — это, безусловно, биржи и, возможно, эмитенты стейблкоинов. Остальные столкнутся с определёнными ограничениями — из-за бизнес-модели или сезонности выручки».

Инфраструктура, майнеры и биткоин-казначейства

Менее заметные для розничного инвестора категории — кастоди, рыночная инфраструктура, аналитика, данные и комплаенс — Аранда называет «тихой, но мощной» историей: институтам нужны хранение, отчётность, расчёты, комплаенс и исполнение, и такой бизнес ведёт себя скорее как финансовая инфраструктура, чем как спекулятивная ставка на крипту.

Майнеры, напротив, остаются уязвимы к ценам на энергию, циклам обновления оборудования и товарной экономике, если не выстроена вертикальная интеграция. Биткоин-казначейства эффективны для привлечения капитала и дают инвесторам экспозицию на BTC через акции, но, по словам Аранды, со временем рискуют восприниматься «скорее как холдинги с плечом, чем как операционные бизнесы». Вариола ожидает, что казначейские компании, майнеры и другие чувствительные к рынку игроки испытают серьёзное давление при развороте рынка вниз.

Общий вывод собеседников BeInCrypto: публичная эпоха вознаградит те криптокомпании, которые смогут объяснить свой бизнес на языке финансов, а тем, кто опирается только на рыночный ажиотаж, придётся столкнуться с куда более требовательной аудиторией.

Источник: BeInCrypto