Государственный долг США превысил $40 триллионов. Правительство по-прежнему ведёт дефицитный бюджет, близкий к 6% ВВП. Стоимость долгосрочных заимствований остаётся высокой. Тем не менее биткоин торгуется около $80 000, что примерно на 37% ниже своего рекордного максимума прошлого года. 

Это создаёт неудобный вопрос для одного из старейших макроэкономических нарративов биткоина. Если рост долга и ослабление фиатных денег должны делать дефицитные активы более ценными, почему биткоин большую часть 2026 года падал?

Аналитики BloFin утверждают, что дело в том, как меняется сама сделка на обесценивание валюты. Их последний отчёт показывает, что эта сделка вошла во “вторую фазу”. Инвесторы теперь так же пристально следят за попытками правительства контролировать стоимость заимствований, как и за самой эмиссией денег.

Сделка сломалась, прежде чем восстановиться

Сделка на обесценивание валюты основана на простой идее. Крупные бюджетные дефициты в конечном итоге создают давление в пользу более мягкой денежно-кредитной политики, поскольку правительства не могут допустить бесконечного роста стоимости заимствований.

После этого инвесторы перемещаются в дефицитные активы, такие как золото и биткоин.

Этот тезис ослаб в начале 2026 года. Биткоин упал ниже $62 000, а золото и серебро также резко снизились от своих максимумов.

BloFin связывает большую часть этого отката с назначением Кевина Уорша на пост главы Федеральной резервной системы. Рынки сочли, что Уорш с меньшей вероятностью станет использовать агрессивное расширение баланса для поглощения бюджетного давления.

Эта сделка сильно зависит от ожиданий. Инвесторы по-прежнему видели огромные дефициты, но путь к смягчению денежно-кредитной политики выглядел менее определённым.

Затем рынок облигаций начал подавать тревожные сигналы

Картина изменилась в августе. 18 августа доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла самого высокого уровня с 2007 года.

Днём позже Минфин США заявил, что как минимум удвоит максимальный объём выкупа облигаций для поддержки ликвидности по некоторым бумагам сроком от 10 до 30 лет — с $2 млрд до не менее $4 млрд за операцию.

В августе биткоин вырос примерно на 25%. Золото прибавило около 15%.

Момент здесь имеет решающее значение. Расширение программы выкупа сразу после скачка долгосрочной доходности говорит о том, что регуляторы, возможно, всё менее готовы мириться с ростом стоимости заимствований.

Выкуп облигаций Минфином — это не QE

Минфин не может печатать деньги. Ему приходится финансировать выкуп за счёт денежных резервов, налоговых поступлений или новых заимствований. Это делает механизм совершенно иным по сравнению с количественным смягчением ФРС.

В рамках QE ФРС создаёт резервы и покупает государственный долг. Выкуп же со стороны Минфина в основном меняет лишь структуру государственных обязательств.

Тем не менее BloFin утверждает, что рынки могут больше заботить направление политики, чем непосредственный эффект на ликвидность. Как сказано в исследовании: “выкуп облигаций Минфином — это не QE”.

Если инвесторы поверят, что рост долгосрочной доходности будет раз за разом провоцировать вмешательство, они могут начать закладывать в цены неформальный потолок стоимости заимствований.

Именно здесь в дело вступает финансовая репрессия.

У биткоина всё ещё есть проблема с реальной доходностью

Текущие данные показывают, почему сделка на обесценивание валюты остаётся незавершённой.

Государственный долг США составляет около 101% ВВП, а дефицит 2026 года прогнозируется на уровне около $1,9 трлн. Денежная масса M2 также вернулась к росту.

При этом реальная доходность 10-летних казначейских облигаций остаётся на уровне около 2,4%.

Это серьёзное препятствие для биткоина. Инвесторы всё ещё могут получать высокую доходность с поправкой на инфляцию от государственных облигаций, не принимая на себя криптовалютные риски.

Это также помогает объяснить, почему динамика цены биткоина в 2026 году всё ещё напоминает традиционный криптоцикл.

Биткоин достиг пика примерно через 534 дня после халвинга в апреле 2024 года — что близко по срокам к максимумам циклов 2017 и 2021 годов. Затем он упал более чем вдвое, прежде чем восстановиться.

Старый четырёхлетний цикл всё ещё работает.

Следующая проверка — начнёт ли политика прогибаться

Тезис BloFin становится намного убедительнее, если реальная доходность начнёт снижаться при сохраняющемся высоком бюджетном давлении.

Это может произойти, если стоимость долгосрочных заимствований продолжит создавать напряжение, а ответные меры регуляторов станут более масштабными. Более агрессивный вариант развития событий предполагал бы, что в конечном итоге вмешается сама ФРС.

История даёт чёткий прецедент. С 1942 по 1951 год ФРС удерживала доходность долгосрочных казначейских облигаций на уровне 2,5%, помогая правительству финансировать военный долг, в то время как инфляция впоследствии сделала реальную доходность облигаций глубоко отрицательной.

Биткоину не нужен именно такой сценарий, чтобы выиграть. Ему нужно, чтобы инвесторы поверили, что правительства будут всё активнее ограждать долговой рынок от собственной стоимости заимствований.

Пока что биткоин находится между традиционным криптоциклом, который объясняет значительную часть его слабости в 2026 году, и ухудшающимся бюджетным фоном, который снова начинает толкать дефицитные активы вверх.

Сделка на обесценивание валюты не провалилась. Более важный вопрос в том, стал ли август тем моментом, когда её стало сложнее игнорировать.

Source: BeInCrypto