Рынок биткоина, судя по всему, находится на поздних стадиях медвежьего цикла, однако сигналов, подтверждающих полноценный разворот, пока нет. По ончейн-данным Glassnode, за последнюю неделю актив восстановился с $57 800 почти до $63 000, но остаётся ниже True Market Mean ($76 600) и базы себестоимости краткосрочных держателей ($72 200). Это оставляет BTC в зоне «глубокой стоимости».

Формирование дна

Биткоин провёл под обоими этими уровнями уже около пяти месяцев — один из самых длительных периодов дисконта в его истории. По оценке Glassnode, исторически такие затяжные фазы служили фундаментом для циклических минимумов: инвесторы накапливают актив по ценам ниже средней себестоимости недавних покупателей и рынка в целом. Тем не менее дальнейшее снижение к Realized Price, то есть примерно к $53 000, всё ещё возможно.

Главным источником текущего давления продаж отчёт называет долгосрочных держателей. С начала февраля доля реализованной стоимости, приходящаяся на убытки этой когорты, выросла с 15% до 43%, что делает их капитуляцию крупнейшим вкладом в нисходящее давление. Эти инвесторы преимущественно покупали вблизи пика цикла и, просидев месяцы в убытке, всё чаще фиксируют потери.

По данным Glassnode, именно эта устойчивая волна распределения мешает биткоину вернуться к верхней границе текущего диапазона. Реализованные убытки долгосрочных держателей по 30-дневной скользящей средней недавно поднялись примерно до $280 млн в день — максимум с декабря 2022 года и второй крупный всплеск за нынешний медвежий рынок. В отличие от предыдущего пика, эта волна капитуляции пока не начала остывать, а её спад аналитики считают необходимым условием для разговора о возврате к бычьей фазе.

Институционалы и ETF

Внебиржевые индикаторы также указывают на слабый институциональный спрос, хотя и с умеренным улучшением. Тридцатидневная средняя чистых потоков в американские спотовые биткоин-ETF остаётся отрицательной с середины мая; средний дневной отток снизился с пикового значения $193 млн в начале июня примерно до $88,9 млн. Замедление вывода средств называют «осторожным позитивом», но в целом институты продолжают сокращать экспозицию.

Торговая активность в ETF тоже остаётся низкой: дневной объём колеблется в диапазоне $650–950 млн, то есть примерно на 80% ниже пика в $4,4 млрд, зафиксированного в октябре 2025 года. Для подтверждения возврата институционалов, по мнению авторов, нужны и рост оборотов, и переход потоков ETF к нейтральным или положительным значениям.

Оборонительное позиционирование

Рынок деривативов даёт смешанную картину. Соотношение пут/колл в опционах опустилось до 0,56 — минимум с начала года, а ставки финансирования бессрочных фьючерсов показывают, что трейдеры осторожно восстанавливают длинные позиции. При этом сам опционный рынок остаётся оборонительным.

«25-дельта skew — премия за защиту от снижения по сравнению с ростом — повышена по всем срокам. Каждая распродажа с зимы поднимала её заново, а всплеск до 24% в конце июня стал самым оборонительным состоянием ближнего конца кривой с февральской распродажи. Трейдеры по-прежнему переплачивают за хедж на каждом откате, даже когда книга смещена в лонги».

Кроме того, биткоин торгуется примерно на 6% ниже агрегированного уровня max pain опционного рынка — $66 000. Это цена, при которой обесценился бы наибольший объём открытых опционов и к которой спот нередко тяготеет по мере приближения экспирации.

Источник: CryptoPotato