Khing Oei, бывший кредитный инвестор Goldman Sachs с 25-летним стажем оценки рискованного долга, считает, что рынок неверно оценивает привилегированные акции STRC компании Strategy: по его модели они стоят около $96, тогда как торгуются вблизи $85.

Почему доходность 14% вводит в заблуждение

STRC платит дивиденд 12%. Если разделить его на текущую сниженную цену, получается доходность выше 14% — цифра, которую все повторяют. Oei считает её ошибочной: такой расчёт предполагает, что выплаты идут вечно, но STRC этого не гарантирует. Бумага не имеет срока погашения и не обязана возвращать номинал в $100, а платит лишь пока Strategy может себе это позволить. Во время июньской распродажи биткоина акции падали на 25% ниже номинала.

29 лет дивидендов даже без роста биткоина

Поэтому Oei оценивает STRC как облигацию. По его данным, у Strategy 843 775 BTC на $54 млрд плюс $3 млрд наличными; долг и старшие привилегированные бумаги имеют приоритет на $8 млрд, следом идут $10,5 млрд по STRC. За вычетом старших требований привилегированные акции обеспечены $50,2 млрд, а годовой счёт по дивидендам — $1,73 млрд. Биткоину достаточно расти на 3,4% в год, чтобы выплаты не прекращались; при неизменной цене денег хватит на 29 лет. Дисконтируя эти 29 лет выплат по ставке 12%, Oei получает справедливую цену $96,30. Рынок платит $85,29 — это лишь 17 лет дивидендов. Для сравнения, более надёжная бумага STRF даёт всего 10,4%. Разрыв между $85 и $96 и есть недооценка примерно в 13%. По опросу BitcoinTreasuries, более половины держателей купили на просадке ниже номинала.

Дорога обратно к $100

Главную роль играет цена биткоина: по таблице Oei, STRC вернётся к $100 при биткоине в $80 000 и упадёт до $58 при $40 000. У Strategy есть и свои рычаги: STRC вышла на биржу в июле 2025 года по $90 с дивидендом 9%, а затем ставку повышали вплоть до нынешних 12%. Каждый удержанный в резерве $1 млрд добавляет около четырёх пунктов, а обратный выкуп — пять, оценивает Oei. Есть оговорка: Oei возглавляет Treasury, европейскую биткоин-казначейскую фирму, и заинтересован в серьёзном отношении к таким бумагам. Скептики тоже остаются: экономист Peter Schiff предсказал обвал к $20 000. Вопрос в том, заслуживает ли компания с активами на $57 млрд столько сомнений из-за счёта по дивидендам в $1,73 млрд.

Источник: BeInCrypto