Долгие годы одно число подсказывало трейдерам, куда движется японская иена. Этим числом был разрыв между американскими и японскими процентными ставками. Apollo Global Management утверждает: теперь это не работает.

Главный экономист Торстен Слок говорит, что кэрри-трейд иены сломался после апреля 2025 года. Теперь курс валюты задаёт счёт долгового обслуживания Японии.

Почему японская иена перестала отслеживать процентные ставки

Торговля была простой. Инвесторы брали иену взаймы под около нулевые ставки. Покупали долларовые активы с более высокой доходностью. Оставляли разницу. Этот поток привязывал курс доллар/иена к разрыву доходностей. Более широкий разрыв давил на иену вниз. Более узкий тянул её вверх.

Слок датирует слом Днём освобождения — 2 апреля 2025 года, когда были введены масштабные американские тарифы. Волатильность подскочила, и торговля перестала приносить прибыль. Математика безжалостна: кэрри приносит немного каждый день, но одно резкое ралли иены может стереть год такого заработка. Трейдеры сократили экспозицию, даже когда разрыв оставался широким.

Банк Японии добавил давление. 31 июля голосованием 8-1 он удержал ставку политики на уровне около 1%. Член совета Хадзиме Такáта хотел 1,25%. Более высокие японские доходности сжимают вознаграждение за заимствования в иенах, а ястребиное особое мнение сигнализирует о возможном дальнейшем сжатии.

Разрыв доходностей сузился, а иена продолжила падать

Именно здесь старое правило рассыпается. Доходность 10-летних казначейских облигаций США составляла 4,64% 6 августа. Доходность 10-летних японских облигаций в тот же день — 2,76%. Разрыв около 1,8%, тогда как на момент введения тарифов Apollo фиксировал около 3 процентных пунктов. Меньшее преимущество американских доходностей должно означать более сильную иену. Произошло обратное.

В конце июля иена опустилась примерно до 164 за доллар — минимум за четыре десятилетия. В четверг торговалась вблизи 157,9.

Теперь курс задаёт долговой счёт Японии

Бюджет фискального 2026 года достиг рекорда — ¥122,31 трлн ($774,5 млрд). Только на обслуживание долга уходит ¥31,28 трлн ($198,08 млрд) — тоже рекорд. Ключевая строка: правительство закладывает долгосрочную процентную ставку 3,0% (годом ранее было 2,0%). Государственный долг центрального правительства: ¥1 343,8 трлн ($8,51 трлн) на 31 марта. Премьер-министр Санаэ Такаити обещает первый с 1998 года профицит первичного баланса — при ¥29,58 трлн ($187,3 млрд) новых заимствований.

«Итог: кэрри-трейд иены сломался, и иена — это больше не история процентных ставок. Пока волатильность не спадёт, она будет торговаться по фискальным перспективам Японии, а не по разрыву процентных ставок», — Торстен Слок, главный экономист Apollo, в ноте от 2 августа.

Следите за нами в X, чтобы получать последние новости в режиме реального времени

30 июля Япония купила иену, 31 июля к операции присоединился Вашингтон. Последняя американская покупка иены была 17 июня 1998 года ($833 млн при курсе ¥142,21). На этот раз утечка указывает на $5–10 млрд. Мало кто ожидает, что одна интервенция переломит тренд.

«Базовый сценарий рынка: интервенция может замедлить обесценивание иены, но не привести к устойчивому развороту», — Винсент Чанг, T. Rowe Price.

Следующее заседание Банка Японии: 17–18 сентября. До тех пор иена может зависеть меньше от американских доходностей и больше от японского долгового счёта.

Источник: BeInCrypto