10 октября прошлого года, в пятницу, заголовок о тарифах ударил по перегруженному плечом рынку, и за 24 часа было ликвидировано позиций примерно на $19 млрд — в основном лонгов, в основном розничных.
Биткоин упал с уровня выше $120 000 примерно до $105 000. Solana потеряла 40%, прежде чем нашла покупателя, и более 1,6 млн счетов обнулились или почти обнулились. Цены в итоге стабилизировались. Люди вернулись уже не так, как прежде.
Десять месяцев спустя 10 октября запомнится не столько самим обвалом, сколько тем, что он сделал с поведением розницы. Аппетит к риску выжил. Он просто перестал проявляться в тех же местах.
Для одних просадка, для других — полное обнуление
Обвал 10 октября показал, насколько разнятся спотовая и фьючерсная торговля, если это не было ясно раньше. Спотовый трейдер в тот день получил жестокий удар, но всё же удержал свои монеты. Он всё ещё может ждать, пока цены в конце концов вернутся вверх. А у трейдера бессрочными фьючерсами, скорее всего, не осталось ничего.
Восстанавливать капитал с нуля — совсем другая задача, чем пересидеть плохой год.
Каждый набор данных с тех пор несёт этот отпечаток. Ончейн-объёмы бессрочных контрактов падали пять месяцев подряд после октября — с $1,36 трлн до менее $700 млрд, без единого отскока между ними.
По оценкам, 38% альткоинов сейчас находятся вблизи исторических минимумов — показатель хуже, чем после краха FTX, а медианный альткоин торгуется примерно на 79% ниже пика цикла.
Токены, несшие многомиллиардные оценки в сентябре, в октябре узнали, что под ними нет покупателя, пока они не упадут на 50–80%.
Вместе с ценами сдвинулось и кое-что ещё. Пока фондовые рынки ставили рекорды на теме ИИ, крипта перестала быть единственным местом назначения для рискового капитала, и инвесторы начали требовать ответа на вопрос, который отрасль обходила годами: сколько на самом деле стоит токен, когда внимание спекулянтов уходит в другое место?
Почему Hyperliquid рос, пока рынки рушились
Hyperliquid показателен, потому что у него был ответ. За зиму HYPE опускался в район $20–25, затем в июне установил новый исторический максимум около $77 на фоне более чем $650 млн годовой выручки, а теперь несёт капитализацию выше $12 млрд.
Криптобизнес с реальным денежным потоком был переоценён вверх в разгар медвежьего рынка. Волна бессрочных DEX, запустившихся, чтобы его скопировать, в основном этого не добилась, потому что они не создавали новых трейдеров, а скорее арендовали одних и тех же друг у друга.
Одна видная площадка потеряла 83% месячного объёма в тот момент, когда закончился её сезон стимулов. Отрасль продолжала добавлять площадки, пока пул трейдеров бессрочными контрактами сокращался. Hyperliquid начинает выглядеть исключением, а не шаблоном.
Игра, которой никогда не нужно было плечо
Между тем трейдеры, которых все считали первыми жертвами, остались почти незамеченными. Трейдеры мем-коинов прошли октябрь относительно невредимыми, потому что их игра никогда не работала на плече, и к январю, пока альткоины истекали кровью, pump.fun печатал исторический максимум выше $2 млрд дневного объёма.
Примерно 97% мем-коинов умирают. Каждый серьёзный участник это знает и всё равно играет. Нет вайтпейпера, который нужно читать, и обычно нет технологии, которую нужно оценивать. Потому что мёртвые токены — часть замысла, как проигранные раздачи — часть покера.
Вместо этого анализируют число держателей, концентрацию кошельков, распределение предложения, кто и когда купил и как быстро распространяется внимание. Структура рынка, внимание и социальная координация. Вот что является активом.
Ближайшая аналогия — скорее киберспорт, чем инвестирование. Эти трейдеры оттачивают тактику, изучают других игроков за столом и относятся к убыточной сделке как к одному неудачному раунду в долгой сессии, а не как к провалившемуся тезису.
Цель — не инвестировать в актив. Цель — выиграть PvP-игру.
Куда ушёл объём
Так умирают ли бессрочные фьючерсы вместе с рынком альткоинов, на котором они выросли? Данные по объёму указывают на обратное.
За первые пять месяцев 2026 года биржи обработали бессрочных фьючерсов на акции, индексы и товары на $1,32 трлн — против $104 млрд за весь 2025 год. Первые регулируемые бессрочные контракты на токенизированные акции заработали в феврале.
У S&P 500 теперь есть лицензированный ончейн-бессрочный контракт, и когда Уолл-стрит закрывается в пятницу днём, эти контракты продолжают торговаться все выходные, всё чаще задавая цену, против которой открывается понедельник.
Некоторые биржи, как Phemex, запустили фьючерсы на традиционные активы (TradFi). Это потому, что пользователи требовали этого своим поведением, если не словами.
Tesla, Apple, Nvidia, золото, серебро и основные индексы теперь торгуются круглосуточно на том же USDT-аккаунте и в той же маржинальной системе, что и криптопозиции, а объём в первый же день превысил $100 млн. Никто не ждал ещё одного листинга альткоина. Люди хотели что-то, что стоит торговать в 3 часа ночи в воскресенье.
По мере того как сегодняшние трейдеры мем-коинов взрослеют и накапливают капитал, многие из них, вероятно, диверсифицируются именно в эти рынки — на рельсах, которыми уже умеют пользоваться.
Перекоммутация: крипта уже не будет прежней
Версия этой отрасли образца 2020 года — сотни токенов, одновременно удерживающих глубокие оценки и глубокие книги бессрочных контрактов, — вероятно, ушла навсегда. То, что пришло ей на смену, ýже и честнее.
С одного конца — быстрая, откровенно «игрок против игрока» игра в экосистеме мем-коинов. С другой стороны, бессрочные фьючерсы тихо становятся инфраструктурой для глобальных рынков.
Рынок, породивший последний бум альткоинов, может никогда не вернуться. Инфраструктура, которую он построил, только начинается — и она уже движет рынками далеко за пределами крипты. Наша задача — быть там, куда идёт спекуляция, а не там, где она была.
Источник: BeInCrypto
