• Рынок начал рассматривать биткоин-майнеров как ИИ-инфраструктуру.
• Однако сектору не хватает около $50 млрд для реализации планов.
• VanEck объяснила, какие майнеры могут выиграть от бума ИИ.

Инвестиционная компания VanEck опубликовала анализ трансформации биткоин-майнеров в поставщиков инфраструктуры для искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений (HPC). Аналитики пришли к выводу, что рынок все больше оценивает майнинговые компании не как криптовалютный бизнес, а как операторов дата-центров для ИИ. Однако между амбициозными планами отрасли и их реализацией остается значительный финансовый разрыв.

По оценкам VanEck, совокупная потребность сектора в финансировании в ближайшее время составляет около $50 млрд, а долгосрочные капитальные затраты могут достичь $221 млрд.

В отчете отмечается, что немногие сектора пережили настолько быструю трансформацию, как майнинг биткоина. Компании, которые ранее зарабатывали преимущественно на добыче биткоина, теперь переориентируют энергетическую инфраструктуру на клиентов из сферы ИИ, которые готовы платить премиальные тарифы в условиях дефицита мощностей.

Глобальный майнинг: регионы с лучшими условиями для добычи криптовалют 14.09.2023 Читать

Впрочем, финансовые результаты большинства компаний пока не соответствуют этой стратегической истории роста, что создает сложности для оценки их реальной стоимости.

Почему инвесторы больше не смотрят только на майнинг биткоина

В VanEck считают, что на текущем этапе лучшим способом оценки таких компаний является показатель подключенной к сети энергетической мощности (gross energized power).

Аналитики объяснили, что компании, которые уже имеют контракты на размещение ИИ-инфраструктуры, торгуются с существенно более высокими мультипликаторами, чем игроки, которые лишь презентуют будущие проекты.

В частности:

• компании без значительных контрактов оцениваются примерно в 2-6 раз от объема подключенной мощности;
• операторы с подписанными соглашениями получают оценку более чем с 10-кратным мультипликатором;
• дополнительную премию получают фирмы, которые уже начали вводить объекты в эксплуатацию.

В VanEck подчеркнули, что в дальнейшем рынок будет оценивать не столько количество доступных мегаватт, сколько способность компаний своевременно запускать дата-центры и генерировать денежные потоки.

«Мы ожидаем, что премии за оценку перейдут от компаний, имеющих подписанные контракты, к тем, которые способны выполнить поставки в срок и в рамках бюджета: заключение договоров аренды — это лишь первый шаг», — говорится в отчете.

Аналитики подсчитали, что на данный момент сектор ввел в эксплуатацию лишь около 25% мощностей, которые уже были переданы в аренду клиентам. Из-за этого невыполнение строительных графиков может привести к существенному пересмотру оценок компаний в сторону снижения.

Выиграют те, кто контролирует электроэнергию

В VanEck фактически подтвердили тенденцию, о которой ранее заявляли аналитики Bernstein. Последние отмечали, что главным ограничением развития ИИ становится не дефицит чипов, а доступ к электроэнергии. По их оценкам, публичные майнеры контролируют более 27 ГВт потенциальных мощностей и уже заключили соглашения в сфере ИИ более чем на $90 млрд.

Именно поэтому компании активно трансформируют свои бизнес-модели.

Например, после объявления о новой модульной инфраструктуре для майнинга Tether заявила о стремлении получить больший контроль над энергопотреблением и масштабированием майнинговых операций.

В то же время Core Scientific сообщила о приобретении майнера Polaris DS LLC более чем за $420 млн. Сделка позволит компании получить дополнительные 440 МВт мощностей и расширить HPC-инфраструктуру для ИИ-проектов.

Тренд затронул и крупнейших представителей сектора. В частности, MARA Holdings сократила около 15% персонала в рамках реструктуризации бизнеса и постепенного перехода от классического майнинга к цифровой инфраструктуре и ИИ.

Биткоин все еще влияет на сектор

Несмотря на переориентацию на ИИ, аналитики VanEck считают, что рынок продолжает переоценивать зависимость большинства майнеров от цены биткоина.

По данным компании, лишь несколько игроков имеют значительную экспозицию к первой криптовалюте за счет собственных резервов:

• MARA — около 35 000 BTC;
• Riot Platforms (RIOT) — 15 679 BTC;
• Hut 8 (HUT) — 13 696 BTC;
• CleanSpark (CLSK) — 13 561 BTC.

В то же время ряд компаний уже фактически превращается в операторов ИИ-инфраструктуры, а не в классических майнеров.

В VanEck отметили, что рынок до сих пор часто оценивает весь сектор как единую ставку на цену биткоина, хотя такая логика все меньше соответствует реальности.

«Биткоин по-прежнему остается реальным фактором колебаний лишь для небольшого числа компаний, причем даже в этой группе степень его влияния варьируется, а склонность рынка оценивать всю эту группу как единую сделку с биткоином приводит к завышению значимости этой взаимосвязи для тех компаний, которые уже изменили направление своей деятельности», — подчеркнули аналитики.

В то же время часть майнеров продолжает сохранять смешанную модель. К этой группе VanEck отнесла MARA, CleanSpark, Riot Platforms, HIVE и Bitdeer, которые одновременно развивают как майнинговый бизнес, так и направление ИИ.

По мнению VanEck, главным фактором для оценки майнеров в ближайшие годы станет уже не хешрейт или объемы добычи, а способность привлекать клиентов из сферы ИИ, финансировать строительство новых дата-центров и своевременно вводить их в эксплуатацию.

Однако ситуация на криптовалютном рынке остается важной для сектора. Ранее аналитики CryptoQuant заявили, что майнеры пока не демонстрируют уверенности в формировании дна биткоина, а сокращение резервов Binance Pool свидетельствует о сохранении давления продаж. 

Дополнительно на индустрию повлияло недавнее падение сложности майнинга более чем на 10% — одно из крупнейших снижений за всю историю сети.

Источник: Incrypted