• Grayscale считает криптоактив AAVE недооцененным, несмотря на кризис вокруг rsETH.
• Компания увидела потенциал роста токена более чем вдвое.
• Кроме того, она делает ставку на Hyperliquid и Uniswap в 2026 году.

Аналитическое подразделение компании Grayscale Investments опубликовало исследование по оценке криптоактивов через традиционные финансовые модели и заявило, что токен DeFi-протокола Aave может стоить около $175 в течение года при базовом сценарии развития рынка. Кроме того, в Grayscale отметили Uniswap и Hyperliquid как примеры протоколов с эффективными механизмами передачи стоимости держателям токенов.

В компании считают, что текущая цена актива на уровне около $75 не полностью отражает его фундаментальную стоимость, особенно на фоне роста доходов протокола и потенциального усиления регуляторной определенности.

В Grayscale отметили, что крипторынок постепенно переходит от оценки активов через нарративы к анализу реальных финансовых показателей.

«Общая картина заключается в том, что крипторынок переоценивает активы, переходя от нарративов к фундаментальным показателям. Протоколы с реальными доходами, дисциплинированным распределением капитала и прозрачной токеномикой демонстрируют лучшие результаты», — говорится в отчете.

Grayscale сравнила криптоактивы с традиционными классами активов

Аналитики подчеркнули, что первым шагом в оценке любого криптоактива является определение источников его стоимости. По их мнению, цифровые активы нельзя оценивать по единой модели, поскольку они имеют разную экономическую природу.

В исследовании криптоактивы разделили на несколько категорий:

• к «товарным» активам отнесли биткоин, Zcash и Monero;
• к активам, ориентированным на денежные потоки, — Aave, Uniswap и Sky;
• промежуточное положение занимают Ethereum, Solana, Sui, Near, Hyperliquid и Chainlink.

Также в Grayscale обратили внимание на молодость индустрии. По оценкам компании, средний возраст 30 крупнейших криптоактивов составляет около восьми лет, тогда как средний возраст компаний из состава индекса Dow Jones Industrial Average превышает 100 лет.

По мнению исследователей, именно ранняя стадия развития отрасли объясняет постоянные дискуссии относительно классификации, регулирования и справедливой оценки цифровых активов.

DeFi уже принес почти $25 млрд комиссий

В Grayscale подчеркнули, что децентрализованные финансы больше нельзя считать исключительно спекулятивным сегментом рынка.

«Начиная с 2023 года, DeFi-протоколы сгенерировали почти $25 млрд совокупных комиссий от реальных пользователей», — отметили аналитики.

Основными источниками доходов сектора остаются:

• децентрализованные биржи (DEX);
• ликвидный стейкинг;
• кредитование;
• производные финансовые инструменты.

В компании считают, что многие DeFi-протоколы уже напоминают традиционные финансовые и финтех-компании благодаря стабильным источникам доходов, высокой маржинальности и масштабируемой бизнес-модели.

Отдельно Grayscale отметила Aave как одного из самых ярких представителей этого сегмента.

Почему Grayscale считает токен AAVE недооцененным

Согласно отчету, Aave остается крупнейшим DeFi-протоколом кредитования и имеет более $59 млрд депозитов и около $25 млрд выданных займов.

Кто в Aave хозяин: $1 трлн выданных кредитов, спор о деньгах и роли Aave Labs 27.02.2026 Читать

Аналитики ожидают, что в 2026 году протокол заработает примерно $60 млн чистой прибыли.

«Несмотря на недавние трудности, мы считаем, что Aave заработает около $60 млн в 2026 году. Типичные мультипликаторы финтех-компаний на уровне 20–25x предполагают справедливую капитализацию от $1,2 млрд до $1,5 млрд или цену токена около $80–100 по сравнению с текущей рыночной ценой около $75», — отметили в Grayscale.

В то же время базовый сценарий компании предполагает значительно более высокий потенциал роста.

«В базовом сценарии, при котором регуляторная определенность ускорит внедрение токенизированных активов, мы считаем, что справедливая стоимость токена AAVE может вырасти примерно до $175 в течение одного года», — говорится в отчете.

Аналитики также подчеркнули, что оценивать DeFi-проекты только по объему доходов недостаточно.

По их мнению, решающую роль играют механизмы передачи стоимости владельцам токенов, в частности сжигание монет, байбеки, стейкинг и программы вознаграждений.

В компании обратили внимание, что некоторые протоколы, в частности Uniswap и Hyperliquid, возвращают владельцам токенов почти всю полученную прибыль, тогда как другие направляют значительную часть средств на развитие экосистемы.

Отдельно аналитики упомянули о рисках, связанных с DAO, которые до сих пор остаются в условиях регуляторной неопределенности.

Последствия кризиса rsETH для Aave

В отчете также упоминается сложный период, который недавно пережил Aave после инцидента с rsETH от KelpDAO.

В апреле 2026 года хакеры воспользовались уязвимостью инфраструктуры LayerZero и создали необеспеченные токены rsETH на сумму более $290 млн. Часть этих активов использовали в качестве залога в Aave, что вызвало масштабный отток капитала и резкое сокращение TVL протокола. Подробнее в материале:

Атака на KelpDAO обвалила доверие к DeFi и вызвала кризис Aave — эксперты 21.04.2026 Читать

После атаки аналитики и участники рынка назвали инцидент одним из крупнейших кризисов в секторе DeFi за последние годы.

Позже участники экосистемы запустили инициативу DeFi United для восстановления обеспечения rsETH. К ней присоединились Lido DAO, Golem Foundation, EtherFi и другие проекты. Основатель Aave Стани Кулечов сообщил о личном взносе в размере 5000 ETH.

Позднее команда LayerZero признала ошибки в конфигурации системы безопасности и объявила о масштабной перестройке инфраструктуры. В свою очередь Aave отчиталась о прогрессе в восстановлении обеспечения rsETH. В частности, было ликвидировано восемь позиций злоумышленника в Aave V3 на Ethereum и Arbitrum, а полученные токены rsETH передали Recovery Guardian в соответствии с решением Aave DAO.

Несмотря на последствия инцидента, в Grayscale считают, что доминирующая позиция Aave на рынке, диверсифицированные источники дохода и значительный объем резервов обеспечивают протоколу благоприятное соотношение риска и потенциального вознаграждения для инвесторов.

Источник: Incrypted