В своём отчёте за 2-й квартал менеджмент повысил прогноз как по прочей выручке, так и по марже RLDC, что нас удивило. Более пристальный взгляд показывает, что рост обусловлен разовой выручкой от пресейла токена Arc. Это выигрывает Circle время в криптомедвежьем рынке 2026 года. Если криптоцикл достигнет дна в 4-м квартале, а ончейн-активность восстановится в следующем году, USDC будет хорошо позиционирован для следующего криптобычьего рынка.

• Результаты 2-го квартала были стабильными, тогда как повышение прогноза на 2026 финансовый год было обусловлено в первую очередь выручкой от пресейла токена Arc.
• Риски по процентным ставкам и издержкам дистрибуции выглядят сдержанными до конца года, тогда как обращение USDC остаётся под давлением текущего криптомедвежьего рынка.
• USDC хорошо позиционирован, чтобы выиграть от следующего восстановления криптоактивности. Его концентрация в торговле, залоге и DeFi делает обращение крайне процикличным и особенно отзывчивым к отскоку ончейн-ликвидности.

Circle отчиталась о $701 млн совокупной выручки и резервного дохода, тогда как скорректированный EBITDA вырос на 8% в годовом выражении до $143 млн. Более значимое обновление пришло из прогноза: прочая выручка на 2026 финансовый год была повышена до $310–330 млн со $150–170 млн, а прогноз маржи «выручка минус издержки дистрибуции» (RLDC) увеличился до 41,7–43,7% с 38–40%. Пересмотры указывают на более сильную нерезервную монетизацию и лучший операционный рычаг, чем ожидалось ранее.

Источник: Circle

Arc станет новым двигателем, но первое топливо — пресейл токена

Arc — это собственный блокчейн Circle уровня Layer-1, расчётная сеть, специально построенная для стейблкоин-финансов с USDC в качестве нативного газового токена. Он поднимает Circle выше по стеку — от выпуска токена, живущего на других цепочках, к управлению самой цепочкой, где она может захватывать газовую выручку блок-пространства, а не только резервную доходность. Газ — это комиссия, которую пользователи платят за транзакции в блокчейне; сегодня эти комиссии текут к сетям, хостящим USDC, таким как Ethereum и Solana, тогда как на Arc USDC является газовым активом, и Circle их собирает. Circle ожидает, что эта экономика будет делиться с валидаторами и другими участниками сети, давая ей прямую экспозицию к активности Arc без захвата каждой транзакционной комиссии.

Публичный мейннет Arc запланирован на 16 сентября с институциональными валидаторами, включая BlackRock и DTCC. DTCC планирует включить токенизацию активов под кастодией DTC на Arc, тогда как BlackRock ожидает развернуть BUIDL с нативной интеграцией USDC. Эти обязательства дают Arc убедительную стартовую дистрибуцию и ясные институциональные сценарии использования по токенизированным ценным бумагам, залогу и расчётам.

Однако краткосрочная цифра приходит от продажи токена. Перед мейннетом Circle провела пресейл токена Arc, разместив нативный токен сети у инвесторов до запуска, и примерно $180 млн из повышения прогноза прочей выручки — это выручка от того пресейла.

Продажа токена подняла прочую выручку и маржу 2026 года. Повторяющаяся экономика Arc — стейкинг, транзакционные комиссии и коммерческие услуги, генерируемые фактическим использованием сети, — приходит после запуска и остаётся зависимой от принятия.

Риск по ставкам и дистрибуции стал мягче

Прибыль Circle определяется тремя переменными: обращением USDC, доходностью, зарабатываемой на резервных активах, и долей этой доходности, удерживаемой после издержек дистрибуции. На каждый USDC в обращении Circle держит эквивалентную сумму наличных и краткосрочных гособлигаций США, при этом резервный доход генерируется из доходности этих активов.

Ставка резервной доходности составила 3,48% во 2-м квартале, снизившись вслед за SOFR, и резервный доход остаётся ядром бизнеса. Ставки, как ожидается, не упадут существенно в краткосрочной перспективе, так что доходность резервов Circle держится. А издержка дистрибуции, которая съедает эту доходность, только что сняла свой самый большой вопрос: соглашение с Coinbase продлилось на существующих условиях, устранив сценарий, где крупнейший партнёр Circle извлекает большую долю.

Прогноз менеджмента подкрепляет эту стабильность. Исключая вклад пресейла токена Arc, годовая маржа «выручка минус издержки дистрибуции», или RLDC, ожидается около середины прежнего диапазона 38–40%, что подразумевает примерно 39%. При удерживающейся резервной доходности и умеренном риске экономики дистрибуции краткосрочный рост прибыли всё больше зависит от восстановления предложения USDC.

Падение обращающегося предложения USDC

Источник: Defillama

Предложение USDC остаётся под давлением на фоне слабой ончейн-активности, с сильным потенциалом восстановления при развороте криптоцикла

Долгосрочный базовый сценарий Circle предполагает 40% среднегодовой темп роста обращения USDC. Обращение сейчас сокращается. Инвестиционные дебаты поэтому упираются в то, смогут ли зарождающиеся USDC-нативные сценарии использования масштабироваться достаточно быстро, чтобы преодолеть циклическое снижение более широкой ончейн-активности.

USDC и USDT всё больше выполняют разные функции внутри ончейн-долларового рынка. На конец июня предложение USDT было примерно разделено между Tron и Ethereum на $89,9 млрд и $86,7 млрд соответственно. USDC был больше сконцентрирован на Ethereum — $47,4 млрд, затем Solana — $7,8 млрд, HyperEVM — $5,4 млрд и Base — $4,2 млрд. Это распределение отражает более широкое различие в том, как используются два стейблкоина.

Предложение USDT по цепочкам

Источник: Defillama

Предложение USDC по цепочкам

Источник: Defillama

USDT действует в первую очередь как рельс для платежей и переводов. На Tron примерно 93% USDT лежит в обычных кошельках, тогда как 79% переводов — простые перемещения токенов с ограниченным взаимодействием с DeFi-протоколами. За первую половину 2026 года USDT рассчитал около $95 млрд идентифицированного коммерческого и платёжного объёма против $14 млрд для USDC и составил примерно 92% из $48 млрд идентифицированных B2B-платежей. Эти паттерны согласуются с ролью USDT в денежных переводах, P2P-переводах, оффшорных биржевых расчётах и трансграничной коммерции.

USDC функционирует больше как торговый, залоговый и расчётный актив. Только в июне USDC сгенерировал примерно $2,6 трлн объёма переводов на Base и $1,6 трлн на Ethereum. USDC на Base оборачивался до 20 раз в день, при этом активность доминировалась DEX-ликвидностью и флеш-займами. Тот же паттерн появляется на HyperEVM, где предложение USDC выросло до $5,4 млрд после того, как он стал основным стейблкоином, поддерживающим торговую экосистему Hyperliquid.

Эта специализация делает USDC более чувствительным к крипто-нативному аппетиту к риску, чем USDT. Эта чувствительность сейчас является встречным ветром: рынок остаётся в глубокой медвежьей фазе, ликвидность сократилась, а ончейн-торговая активность резко упала с циклических максимумов. Крипторынки исторически следовали выраженным циклам «бум-крах», и текущий спад мог бы приблизиться к устойчивому дну в 4-м квартале, если прежние циклические паттерны остаются актуальными. До тех пор более слабый аппетит к риску, вероятно, будет удерживать давление на обращение USDC.

Совокупная стоимость, заблокированная в DeFi, также следует криптоциклу «бум-крах»

Даже внутри спада несколько областей ончейн-активности продолжают расширяться. Perpetual DEX — среди сильнейших. Категория стала ключевой площадкой для торговли с плечом, при этом USDC широко используется как залог, маржа и расчётная ликвидность. Hyperliquid — крупнейший пример, обрабатывающий примерно $200 млрд трейлингового 30-дневного перпетуального объёма, но более широкая значимость лежит в росте децентрализованных деривативов как сектора. По мере того как perp DEX набирают ликвидность, пользователей и долю рынка, они создают повторяющийся спрос на балансы USDC по торговым счетам, пулам ликвидности и маркет-мейкинговым стратегиям.

Рынки предсказаний обеспечивают второй источник структурного спроса. Polymarket использует pUSD, полностью обеспеченный USDC залоговый актив, и обработал примерно $3 млрд торгового объёма за последний 30-дневный период.

USDC поэтому хорошо позиционирован для следующего восстановления криптоактивности. Его концентрация в торговле, залоге, DeFi и расчётах делает обращение крайне процикличным: предложение сокращается, когда ончейн-ликвидность падает, но оно может быстро вновь ускориться, когда торговые объёмы, плечо и капитал возвращаются.

Отказ от ответственности: предоставленная здесь информация не является инвестиционным советом, финансовым советом, торговым советом или каким-либо иным родом совета и не должна восприниматься как таковая. Весь изложенный ниже контент предназначен только для информационных целей.

Источник: BeInCrypto