Биткоин (BTC) прошёл через две рыночные интервенции США менее чем за три недели. Каждый раз он двигался в противоположную сторону. Поддержка иены толкнула его вниз. Атака на длинные доходности подняла его на 8,8%.

Министр финансов Скотт Бессент в четверг пошёл дальше. Он сказал, что выкупы могут превышать $4 млрд на выпуск и станут рутинными, при этом отрицая, что решение продиктовали ставки.

Две интервенции, две противоположные реакции биткоина

Закономерность уже, чем кажется. Биткоин вознаграждает не саму интервенцию. Он вознаграждает ту интервенцию, что снижает долгосрочную стоимость заимствований США.

Первая пришлась на начало августа. Япония купила собственную валюту примерно на $53 млрд. Затем 1 августа ФРБ Нью-Йорка купил иены для Минфина.

Вашингтон не покупал иены с 1998 года. Биткоин всё же сполз к $63 000, снизившись на 1,25%, тогда как американские акции закрылись выше.

Плечо объясняет, почему биткоин в одиночку впитал иеновый шок. Трейдеры дёшево занимают в иенах, чтобы покупать более доходные активы, — стратегия под названием «кэрри-трейд».

Когда иена подскакивает, удерживать эти позиции становится дороже. Крипта находится на самом рискованном конце этой цепи, поэтому продаётся первой.

Решающая деталь — в рынке облигаций. На той неделе длинные доходности так и не упали. 10-летняя завершила около 4,74% — максимума с января 2025 года, тогда как 30-летняя держалась вблизи максимумов после 2007 года.

Одно из прочтений: операция избавила Японию от необходимости продавать казначейские бумаги США. Она защитила валюту, а не длинный конец, так что биткоину нечего было вознаграждать.

Вторая интервенция пришла 19 августа и ударила по рынку облигаций напрямую. Минфин удвоил выкупы на длинном конце, подняв максимальный размер каждой операции как минимум до $4 млрд.

Это произошло через день после того, как доходность 30-летних бумаг коснулась 5,337% — самого высокого значения с 2007 года.

Биткоин ответил в течение часа. Примерно $1,23 млрд крипто-шорт-позиций было ликвидировано за 60 минут. В четверг BTC торговался около $69 803, прибавив 8,8% за сутки.

Почему длинные доходности важнее иены

Долгосрочные доходности задают доходность, доступную при почти нулевом риске. 30-летняя облигация с выплатой более 5% — жёсткий конкурент.

Толкните эту доходность вниз — и расчёт переворачивается. Заимствования дешевеют, доллар слабеет, а деньги уходят дальше по кривой риска.

«Когда доходности падают, а доллар слабеет, рисковые активы, как правило, растут», — сказал Джефф Мэй, операционный директор биржи BTSE.

Два эпизода различаются по принуждению. Сила иены выталкивает трейдеров из позиций. Падающие доходности приглашают их войти. Приглашение и дало большее движение.

Одно возражение заслуживает ответа. Скачок на 8,8% был усилен трейдерами, пойманными в шорт, а не свежими покупателями. Это справедливо, но сквизу нужен спусковой крючок, и им стало падение доходности.

Что может убить ралли

Угроза — сами доходности. Обе интервенции уже утратили хватку.

В четверг USD/JPY торговалась около 158,79 — почти там, где начинала. Два правительства потратили десятки миллиардов, и иеновая интервенция сошла на нет.

Облигации размотались быстрее. По данным TradingView, в четверг 10-летняя была на 4,692% — чуть ниже 4,710%, что держались до объявления. 30-летняя поднялась до 5,237% после падения до 5,192%.

Масштаб объясняет угасание. Увеличение добавляет примерно $14 млрд против рынка стоимостью более $30 трлн. И ничего из этого не начнётся до 9 сентября.

«Хотя увеличение операций выкупа для поддержки ликвидности на $2 млрд может показаться перестановкой шезлонгов на "Титанике" при госдолге США в $40 трлн, вчерашняя интервенция Минфина США была тепло встречена инвесторами по всему миру», — написал в четверг Крис Тёрнер из ING.

Это отражает разрыв между потоком и сигналом.

Затем Бессент двинулся закрыть этот разрыв. В четверг он сказал, что выкупы могут превышать $4 млрд на выпуск, сообщил Bloomberg. Он также сказал, что Минфин будет проводить их рутинно, превращая разовый сюрприз в постоянную политику.

Глава Минфина также назвал ликвидность 30-летних бумаг особенно плохой и сказал, что доходности не отражают базовых фундаментальных показателей. И то и другое — необычные признания от действующего министра финансов.

Тем не менее он отрицал, что решение продиктовали ставки. Это неловко соседствует с остальным, поскольку рынок отыграл это именно так.

Он добавил, что дефицит, вероятно, достиг пика при этой администрации. Если так, это ослабляет давление предложения за долговой нагрузкой США в $40 трлн.

Две вещи всё же могли бы завершить движение:

• Одна — чистый пробой выше 5,34% по 30-летней бумаге.
• Другая — ястребиная ФРС, после того как протокол показал, что трое чиновников хотели повышения.

Вот в чём теперь напряжение. Поток продолжает угасать, пока обязательство продолжает расти. Текущая цена биткоина работает как живое табло того, кто из них победит.

Источник: BeInCrypto