Новый рабочий доклад Международного валютного фонда (МВФ) приходит к выводу, что долларовые стейблкоины способны усиливать бегство от национальной валюты в экономиках, которые защищают переоценённый фиксированный курс. Раздробленные котировки параллельного рынка превращаются в единый публичный сигнал, по которому домохозяйства выходят из валюты одновременно.

Автор исследования, сотрудник МВФ Брэндон Джоэл Тан, описывает эффект как зависящий от состояния экономики: в спокойные периоды стейблкоины повышают благосостояние, но углубляют риск кризиса, как только привязка курса оказывается сильно разбалансированной.

Как стейблкоины превращают дефицит в публичный сигнал

Когда государство удерживает официальный курс в стороне от рыночного, валюта нормируется, и покупатели уходят на параллельный рынок. Такие рынки раздроблены: уличные менялы, брокеры и банки называют разные цены, и ни одна цифра не отражает реальный дефицит. Долларовый токен вроде Tether (USDT) торгуется против местной валюты на биржах — его цена видна всем и обновляется постоянно, поэтому становится общей точкой отсчёта для параллельного доллара.

Более качественное ценообразование помогает домохозяйствам хеджироваться. Но та же публичная цена способна координировать бегство: все реагируют на одно и то же число в один и тот же момент.

«Стейблкоины порождают эффект благосостояния, зависящий от состояния. Они расширяют доступ к иностранной валюте и могут улучшать распределение, делая представления о разбалансировке курса более информативными, но та же публичная цена может и координировать набеги, синхронизируя ожидания и действия», — говорится в аннотации.

Иллюстрацией служит Боливия. Центробанк страны снял ограничения на операции с виртуальными активами в июне 2024 года, и с июля 2024-го по май 2025-го объём таких операций в финансовой системе вырос в двенадцать раз. Курс USDT к боливиано стал повседневным ориентиром для параллельного доллара — центробанк даже начал публиковать котировки USDT на своём сайте.

Что показывает модель и что рекомендует автор

Тан моделирует три экономики: рынок только с наличными; рынок со стейблкоинами, которые лишь снижают издержки доступа; и рынок, где стейблкоины ещё и уточняют публичную цену. Средняя подверженность кризису растёт с 3,9% в наличной экономике до 7,4% в полной стейблкоин-экономике. При самой сильной разбалансировке курса она поднимается с 4,8% до 12,9%.

Разрыв между второй и третьей моделями — ключевой вывод автора. Дешёвый доступ упрощает сам выход, а точная публичная цена упрощает его координацию, и именно эффект координации даёт основную часть дополнительного риска.

Благосостояние даёт двойственную картину: выигрыш достигает пика около 1,2% в спокойные периоды, затем становится отрицательным после порога разбалансировки примерно на уровне 0,59 и доходит до −6,3% в экстремуме. Поэтому, отмечает Тан, широкие запреты могут быть регрессивными: они лишают домохозяйства без доступа к банкам дешёвого долларового инструмента. При этом он подчёркивает, что регулирование стейблкоинов не заменяет макроэкономической корректировки.

«Модель указывает на подход, зависящий от состояния: сохранять дешёвый доступ в нормальных условиях и применять временные адресные ограничения на крупные или похожие на набег потоки, когда разбалансировка велика», — говорит он.

Рабочие доклады МВФ отражают позицию автора, а не официальную позицию организации. Тем не менее анализ добавляет веса живой регуляторной дискуссии в момент, когда правительства разрабатывают правила для стейблкоинов.

Источник: BeInCrypto