Серебро торгуется около $60, примерно на 50% ниже пика конца января. Вопрос рынка в том, повторяется ли снова 1980 или 2011 год, кульминационный взлёт, который открывает долгий медвежий рынок. Собственная история серебра — самый острый инструмент для ответа на него.

• Каждый бум серебра заканчивался жестоким обвалом; различается лишь причина, и именно причина задаёт, насколько глубоко и как долго идёт падение;
• Всплеск 2025–26 годов был вызван физическим дефицитом на фоне многолетней нехватки, причиной со стороны спроса, отличной от кредитного корнера 1980 года. Пик 2011 года был монетарным, он пришёлся на эпоху QE2, а завершение QE2 наряду с долговым кризисом еврозоны истощило как попутный ветер дешёвых денег, так и ожидания промышленного спроса.
• Сегодняшний спрос опирается на сильное промышленное использование и ограниченное предложение, а ралли 2025–26 годов проходило в жёстком монетарном режиме и переломилось лишь на страхах ещё более жёсткой политики. При федеральных процентных расходах около $1 трлн в год пространство для существенного ужесточения политики практически исчезло, что ограничивает макроэкономический риск снижения серебра.

Чему нас может научить история?

Ценовая история серебра читается как череда спекулятивных маний, разделённых долгими, тихими медвежьими периодами, почти 50-летний паттерн одной и той же формы в разных масштабах.

Пик 1979-80 годов — самый показательный случай. Нельсон Банкер Хант и Уильям Герберт Хант накопили, по оценкам, 100–200 миллионов унций, примерно треть поставляемого предложения за пределами государственных резервов, и подняли серебро с $6,08 (январь 1979) до $49 к 18 января 1980 года.

Когда COMEX ввела экстренные маржинальные правила, ограничившие покупки в кредит, удержать позицию стало невозможно. Серебро обвалилось до $10,80 в «Серебряный четверг», 27 марта 1980 года, потеряв половину стоимости за одну сессию. Движущей силой было кредитное плечо, и цена откатилась полностью: серебро не вернулось к своему максимуму 1980 года вплоть до 2011 года, примерно 31 год спустя.

Источник: macrotrends & BloFin Research

Ралли 2011 года было связано с ликвидностью. Количественное смягчение после 2008 года, более слабый доллар и отрицательная реальная доходность подняли металл с кризисного минимума $8,88 до $49 в апреле 2011 года, ненадолго превысив номинальный рекорд Хантов. Ралли угасло по мере стабилизации экономики и нормализации аппетита к риску. Затем последовало долгое сползание: серебро упало примерно на 75% в течение следующих девяти лет, достигнув дна около $12 в марте 2020 года.

Крупнейшие бумы серебра приводились в движение силами вне самого металла — корнером позиций, ликвидностью центробанков, кризисными стимулами, и каждая из них возвращала движение назад, как только эта сила уходила, с медвежьими рынками, длившимися годами.

Разбор этого цикла в сравнении с двумя предыдущими

Цикл 2025-26 годов вырос из дефицита металла. Серебро находилось в состоянии дефицита предложения с 2019 года, биржевые запасы упали до многолетних минимумов, а месячные ставки аренды серебра превысили 30% к октябрю 2025 года. Ставка сигнализирует о реальном стрессе поставок: держателям платили премию за то, чтобы одолжить серебро, которое покупатели не могли достать где-либо ещё. Это движение началось на физическом рынке, когда реальный спрос вычерпывал годы дефицита, а не в инженерном корнере 1980 года или монетарном спросе 2011 года.

Дефициты на рынке серебра сохраняются (2017-2025)

Источник: sprott

Затем кредитное плечо и импульс усилили финальную стадию. Когда серебро прошло $100 в конце января, ралли становилось всё более рефлексивным. Фьючерсы COMEX ближнего месяца выросли на 14% 26 января, это их крупнейший однодневный процентный рост с марта 1985 года. В 2025 году накопленные дефициты и региональные перекосы запасов создали первоначальный рост; финансовое позиционирование увеличило подъём на поздней стадии.

Макроэкономический фон сначала подпитал ралли, затем помог его развернуть. Январский всплеск серебра 2026 года был поддержан более мягкой инфляцией в США и растущими ожиданиями смягчения политики Федеральной резервной системы, что толкнуло реальную доходность ниже и подняло металлы без доходности в целом.

Однако базовый режим ставок сильно отличался от 2011 года. Тогда ставка по федеральным фондам уже была близка к нулю, QE2 расширяла баланс ФРС, а отрицательная реальная доходность обеспечивала устойчивую поддержку драгоценным металлам. Дешёвая и обильная ликвидность была центральным драйвером ралли серебра.

Эта поддержка начала ослабевать по мере разворота цикла. QE2 официально завершилась 20 июня 2011 года. Во второй половине года кризис суверенного долга еврозоны также омрачил перспективы глобального роста и побудил инвесторов сократить сырьевые позиции. Серебро было особенно уязвимо из-за своей двойственной природы. Оно потеряло финансовый спрос по мере разворачивания перегруженной спекулятивной и монетарной сделки, тогда как слабеющие ожидания глобальной промышленной активности также подорвали перспективы его спроса. Результатом стало одновременное ухудшение обеих сторон инвестиционного тезиса по серебру.

В 2026 году монетарная политика оставалась жёсткой, и ралли опиралось на ожидания смягчения, а не на реальные снижения ставок. Рост серебра в режиме высоких ставок — более сильный сигнал в пользу физического спроса, чем монетарного.

Конструктивное отличие этого цикла

Там, где 1980 и 2011 годы теряли свои драйверы, драйвер этого цикла сохраняется вопреки перелому. Рост спроса встроен в три сферы применения. Солнечная энергетика — крупнейший промышленный потребитель; некоторые долгосрочные прогнозы отводят ей 85–98% ныне известных резервов серебра к 2050 году. Оборудование для ИИ — более новый драйвер: серверы и ускорители ИИ используют в два-три раза больше серебра, чем прежнее оборудование дата-центров, и этот спрос в значительной мере нечувствителен к цене, поскольку серебро составляет малую долю стоимости сборки. Электрификация электромобилей добавляет ещё один слой.

Бычий рынок 2011 года ехал на сверхмягкой политике, ралли этого цикла проходило в жёсткой монетарной среде. Сломал его страх ещё более жёсткой политики. Но у этой угрозы ограниченное пространство для развития. Чистые процентные расходы федерального бюджета уже превысили $1 трлн в 2026 финансовом году, около 3,3% ВВП, больше, чем правительство тратит на оборону или Medicare, и близко к 19% федеральных налоговых поступлений, при объёме долга около $39 трлн. Поскольку проценты растут вместе со ставками по этому долгу, каждое дальнейшее повышение ставок напрямую питает дефицит. Устойчивый марш к существенно более высоким ставкам трудно удержать против этой арифметики, что ограничивает наиболее разрушительный макроэкономический сценарий для серебра.

Отказ от ответственности: Информация, представленная здесь, не является инвестиционной, финансовой, торговой или какой-либо иной рекомендацией и не должна рассматриваться как таковая. Весь изложенный ниже контент предоставляется исключительно в информационных целях.

Источник: BeInCrypto