Биткоин-ставка MicroStrategy на $64 млрд превратилась в стресс-тест для всех, кто её финансировал. BTC торгуется ниже $60 000, а переименованная в Strategy компания стоит дешевле собственных запасов монет.

Вопрос, разделивший инвесторов, больше не в том, ликвидируют ли Strategy завтра. Вопрос в том, кто несёт убытки, пока компания сохраняет монеты и продолжает платить за их удержание.

Как был построен маховик

К 22 июня Strategy владела 847 363 BTC, купленными за $64,1 млрд — в среднем по $75 651 за монету. Это крупнейшая корпоративная позиция в биткоине в мире. Схема работает как маховик: компания продаёт акции и долг, покупает биткоин, а её бумаги растут вслед за BTC. При падении цены механизм крутится в обратную сторону.

На этой неделе BTC опустился ниже $60 000 — минимум с 2024 года, и акции ушли ниже стоимости биткоина на балансе. С 2025 года стандарт FASB ASU 2023-08 требует ежеквартально переоценивать биткоин по справедливой стоимости. В результате в начале 2026 года Strategy зафиксировала нереализованный убыток в $14,46 млрд, что дало чистый убыток $12,54 млрд, или $38,25 на разводнённую акцию.

Кто оплачивает счёт

Первыми идут держатели обыкновенных акций. Когда бумага торгуется ниже стоимости биткоина на балансе, каждая новая эмиссия приносит меньше монет, чем размывает долю.

«Если мы решим продать акций MSTR на $1 млрд и купить биткоина на $1 млрд… когда вы делаете это при MNAV 1,0x… это размывает. Это доходность минус 48 базисных пунктов. Это стоит акционерам $310 млн», — заявил исполнительный председатель Strategy Майкл Сэйлор на отчётном звонке за первый квартал 2026 года.

Дальше — инвесторы других биткоин-казначейств: их акции когда-то торговались с большой премией к запасам, а после её исчезновения упали куда сильнее самого биткоина. Третьи — пассивные и индексные фонды, которые эту ставку не выбирали: MSCI предложила исключать из глобальных индексов компании, у которых цифровые активы превышают половину баланса.

«Обратная связь по итогам консультаций подтвердила обеспокоенность институциональных инвесторов тем, что некоторые DATCO обладают характеристиками, схожими с инвестиционными фондами, которые не подлежат включению в индексы MSCI», — говорится в официальном заявлении MSCI.

Четвёртые — держатели конвертируемых облигаций и привилегированных акций, рассчитывавшие на бесперебойное рефинансирование; резерв компании — всего $1,4 млрд. Пятая — сама Strategy.

«Мы будем продавать биткоин, когда это выгодно компании. Мы не собираемся сидеть и говорить, что никогда не продадим биткоин», — добавил со-CEO Strategy Фонг Ле.

Настоящая проверка — в 2027 году

Маржин-колла сегодня нет: основной долг необеспечен, поэтому само по себе падение цены не запустит принудительную продажу. Угроза — это дата, а не уровень: держатели конвертируемых облигаций на $1,01 млрд могут потребовать погашения 15 сентября 2027 года. В 2022 году кредит Silvergate под залог биткоина нёс маржин-колл около $21 000, но компания его погасила; переход к необеспеченным нотам и привилегированным акциям убрал автоматический триггер, но не обязательства. Ключевая цифра теперь не $60 000, а срок погашения в сентябре 2027-го.

Источник: BeInCrypto