Обеспеченные биткоином привилегированные акции публичных компаний менее чем за два года выросли из эксперимента в многомиллиардный рынок, а расширение только начинается — таков вывод июньского исследования BitcoinTreasuries.net, подготовленного совместно с DeFi-протоколом Apyx.

Размер рынка и логика инструмента

Совокупная рыночная стоимость таких бумаг составляет около $13 млрд — примерно 1% глобального рынка привилегированных акций объёмом $1,3 трлн. Авторы отчёта ожидают, что доля вырастет до 3–5% к 2030 году и в перспективе может дойти до 10%, или $130 млрд.

Инструмент решает финансовую задачу компаний, держащих биткоин в казначействе. Такие фирмы — например, Strategy Майкла Сэйлора — хотят длинный капитал на покупку биткоина без размывания обыкновенных акционеров и без долга с фиксированной датой погашения. Волатильность биткоина этот баланс осложняет: с $124 720 в октябре 2025 года цена опустилась примерно к $60 000 к середине июня 2026-го.

Привилегированные акции обходят проблему: при их выпуске число обыкновенных акций не растёт, бумаги учитываются как капитал, а не долг, — значит, нет срока погашения и обязательного возврата. Взамен держатель получает дивиденд, приоритетный перед обыкновенными акциями. Для консервативного инвестора структура превращает волатильность биткоина в доходный продукт.

Доходности, эмитенты и спрос

Пять основных обеспеченных биткоином привилегированных бумаг в США дают эффективную доходность от 10,8% до 15,2% против 3–4% по высокодоходным сберегательным счетам. Львиная доля рынка — за Strategy: STRF, STRC, STRK и STRD суммарно стоят около $12,5 млрд. Пятую бумагу, SATA, выпустил Strive — управляющий активами, ставший биткоин-казначейской компанией; её рыночная стоимость около $330 млн.

Ключевой аргумент отчёта — спрос превышает предложение. Институты с фиксированным доходом держат $10,9 трлн в казначейских бумагах США; переток всего 10–20 базисных пунктов из этого пула дал бы спрос на $10,9–21,8 млрд. Предложение же ограничено доступным залогом: из примерно 20 млн биткоинов в обращении монеты на биржах, в спотовых ETF и у майнеров исключены как клиентские активы или операционные резервы. Остаётся 1,26 млн биткоинов в корпоративных казначействах — около $83 млрд, из которых примерно 845 000 BTC (67%) приходится на Strategy.

Обеспечение и риски

Аргумент о безопасности строится на покрытии: биткоин-привилегированные бумаги держат коэффициент покрытия 3,8–4,5x, то есть $3,80–4,50 в биткоине на каждый $1 привилегированного капитала. Для сравнения, медианная ипотека крупных банков в третьем квартале 2025 года выдавалась под 76 центов на доллар стоимости жилья. «Надёжность этих инструментов существенно выше, чем у 95% облигаций на рынке, — заявил в отчёте директор по рискам Strive Джефф Уолтон, — потому что они реально обеспечены капиталом, а не будущими денежными потоками».

Выпустить такие бумаги может не всякая компания. Уолтон перечислил требования: чистый баланс без старшего обеспеченного долга, масштаб для размещения от $100 млн и команда, разбирающаяся в налогообложении, ковенантах и дивидендной политике. Обременённый биткоин, по его словам, стоит впереди привилегированного капитала и блокирует большинство сделок; сам Strive в январе направил размещение SATA на $225 млн на погашение долга, унаследованного при покупке Semler Scientific.

Риски отчёт называет структурными. Обыкновенная акция Strategy (MSTR) работает как усилитель волатильности и за последний год упала сильнее биткоина. «Когда цена биткоина снижается, Strategy падает сильнее», — сказал Тони Лау, инвестиционный партнёр Primitive Ventures, описывая возможный каскад в акции. Три из четырёх привилегированных бумаг Strategy торгуются с дисконтом к номиналу в $100. Сами дивиденды зависят от способности компании привлекать капитал на растущем биткоине, хотя и Strategy, и Strive раскрыли резервы наличности как минимум на двенадцать месяцев выплат. Гендиректор Strategy Фон Ле в феврале заявил инвесторам, что баланс компании выдержит, если биткоин не упадёт до $8 000 и не задержится там на пять-шесть лет.

Пока же авторы описывают привилегированный капитал как рынок в «моменте от 0 к 1»: спрос опережает то, что эмитенты способны произвести.

Источник: BitcoinMagazine