Отчётность MicroStrategy за второй квартал показала чистый убыток в размере $8,22 млрд и новый показатель BTC Hurdle ARR, ниже которого сейчас находится собственная биткоин-доходность Strategy.

Компания установила этот порог на уровне 10,8% и отчиталась о биткоин-доходности 4,5% за год. Финансовый директор Эндрю Кан назвал эту цифру своей эффективной стоимостью кредита.

Что должен показывать новый показатель

На этой неделе, приурочив к публикации результатов, Strategy разместила на своём сайте показатели BTC Hurdle ARR и Net Bitcoin Per Share. Вместе они призваны показать, опережает ли прирост биткоина то, что компания платит кредиторам и держателям привилегированных акций.

Кан сам сформулировал этот критерий.

«Наш BTC Hurdle ARR в 10,8% отражает нашу текущую эффективную стоимость кредита. Если BTC ARR выше этой ставки, Net BTC Per Share фиксирует положительный спред и растёт быстрее биткоина в перспективе», — заявил в отчёте Эндрю Кан, финансовый директор Strategy.

Подписывайтесь на нас в X, чтобы получать последние новости в момент их появления

Сравнение не вполне корректно. Strategy не опубликовала текущего значения BTC ARR, а BTC Yield отслеживает прирост в расчёте на акцию за фиксированный период, а не годовую ставку.

Разрыв между 4,5% и 10,8%

Направление всё же поддаётся проверке. Доходность 4,5%, накопленная с 1 января по 26 июля, в годовом выражении составляет около 8%, что оставляет отставание примерно в три процентных пункта.

По собственной логике компании, отрицательный спред означает, что Net Bitcoin Per Share не опережает сам биткоин. Все, кто держит MSTR ради маржинальной экспозиции, сейчас платят за кредит больше, чем приносит этот механизм.

Пристальное внимание к этой механике не ново. Споры вокруг новых показателей сопровождали Strategy на протяжении 2026 года, как и обвал премии MSTR к стоимости её активов.

Почему стоимость кредита продолжает расти

Порог растёт вместе с тем, сколько Strategy платит за деньги. Выпуск STRC принёс в этом году $7,53 млрд, рост на 254%, а руководство подняло ставку выплат по этим привилегированным акциям до 12%.

Только дивиденды по привилегированным акциям поглотили за квартал $400,7 млн против $49,1 млн годом ранее. Чтобы их покрыть, было продано биткоинов примерно на $218,4 млн.

Квартал оказался тяжёлым. Списание на $8,32 млрд обернулось чистым убытком $8,22 млрд, или $24,45 на разводнённую акцию. При цене биткоина около $64 713 позиция в 843 775 монет стоит примерно на $8,9 млрд меньше её себестоимости в $63,69 млрд.

Основатель и исполнительный председатель совета директоров Майкл Сэйлор воспринимает этот период скорее как переходный, а не как напряжение.

«Посреди этой фазы сдержанных настроений по биткоину и рыночного скептицизма мы продолжаем развивать нашу бизнес-модель и утверждать Digital Credit как новый класс активов», — сказал Сэйлор.

Часть отчёта подтверждает такое прочтение. Конвертируемые облигации сократились с $8,21 млрд до $6,71 млрд после майского выкупа с дисконтом 8% к номиналу, а выручка от ПО выросла на 6,9% до $122,4 млн.

Резерв в $3,75 млрд покрывает дивиденды и проценты на 2,1 года, так что в ближайшее время ничто не рушится, хотя устойчивость STRC остаётся спорной. Более острый вопрос — станет ли спред положительным до того, как эта подушка истончится.

Источник: BeInCrypto