Apollo Global Management предупредила в среду, что кредитно-дефолтные свопы на долг гиперскейлеров закладывают более высокий риск. Главный экономист Торстен Слок связал этот сдвиг с ослаблением кредитных фундаментальных показателей, а не с рутинным хеджированием со стороны дилеров облигаций.
Гиперскейлеры — это гиганты облачных вычислений, включая Amazon, Microsoft, Google и Meta, которые обеспечивают инфраструктуру для бума ИИ. Они сталкиваются с разрывом кредитно-дефолтных свопов (CDS) относительно банковского долга, который расширился примерно до 60 базисных пунктов с октября 2025 года.
Финансируемое долгом строительство ИИ-инфраструктуры вызывает сравнения с 2008 годом
Слок изложил эту позицию в записке, опубликованной в среду и процитированной CNBC.
«То, что сейчас переоценивает рынок, — это кредитные фундаментальные показатели гиперскейлеров, а именно цикл капитальных расходов на ИИ, финансируемый долгом, с растущим кредитным плечом, отрицательным свободным денежным потоком и неопределённой окупаемостью амортизируемых активов».
Дэн Альперт, основатель и управляющий партнёр Westwood Capital, сравнил эту ситуацию с преддверием ипотечного кризиса 2008 года. Он отметил, что с тех пор банки создали гораздо более крупные буферы капитала и стали более диверсифицированными, чем тогда.
Это сравнение напоминает о фильме «Игра на понижение» («The Big Short»), рассказывающем об инвесторах, которые за годы до краха 2008 года заметили неверную оценку ипотечных облигаций.
Записка Слока последовала за призывом ведущих ИИ-лабораторий на выходных замедлить разработку моделей из-за опасений по поводу безопасности. Этот сдвиг может снизить спрос на вычислительные мощности, которые финансируют гиперскейлеры.
Скрипящий рынок
Аналитики отдельно отметили похожие тревожные сигналы на рынке частного кредита, где трещины также вызывают сравнения с 2008 годом.
Эта картина повторяет то, как долг, связанный с ИИ, подтолкнул доходности к многолетним максимумам ранее в этом году.
Не все согласны с тем, что риск уже материализовался. Пол Микс, глава отдела технологических исследований Freedom Capital Markets, заявил, что маржа гиперскейлеров уже улучшается по мере замедления наращивания мощностей.
Дин Бейкер, основатель Center for Economic and Policy Research, заявил, что инвесторы в CDS делают ставку против ИИ-компаний. Он утверждает, что они сомневаются в способности компаний выполнить обязательства, финансирующие их долг.
Alphabet и Meta несут отрицательный прогнозный свободный денежный поток на уровне около $25 миллиардов каждая, тогда как у Amazon этот показатель составляет около $30 миллиардов. Microsoft остаётся с положительным денежным потоком, согласно данным FactSet, приведённым в записке Слока.
Остаётся неясным, является ли расширение спредов CDS ранним предупреждением или временной переоценкой. Ответ может зависеть от того, насколько быстро доходы от ИИ догонят расходы, которые они финансируют.
Source: BeInCrypto
