Bitcoin Magazine

Быстрая математика по выкупу STRC: правда о чистом биткоине на акцию и приросте стоимости

На прошлой неделе (с 20 по 26 июля 2026 года) Strategy начала выкуп STRC на открытом рынке, приобретя 288 930 акций примерно на $25 млн по средней цене $86,52. Примечательно, что компания не покупала биткоин и продолжила наращивать денежный резерв. 

Так что же здесь происходит? Почему крупнейшая компания с биткоин-казначейством выкупает собственный кредитный инструмент? 

Контекст 

В июне 2026 года STRC упал далеко ниже заявленной стоимости в $100. Ознакомьтесь с этими двумя статьями для подробного анализа того, что именно произошло: 

• Разбор обвала — что случилось с STRC в июне 2026 года
• Шестой рычаг 

Выкуп STRC на прошлой неделе соответствует принятой Strategy рамочной структуре Digital Credit Capital Framework, объявленной 29 июня в ответ на июньскую волатильность, которая санкционировала выкуп на сумму до $1 млрд по инструментам STRC, STRF, STRD и STRK. Вероятно, поскольку STRC теперь рассматривается как флагманский продукт Strategy, именно STRC был определён как первоочередной приоритет для этих выкупов. 

Логика выкупа начинается с положения обыкновенных акций MSTR в структуре капитала. Обыкновенный акционерный капитал владеет остаточной стоимостью после того, как удовлетворены все старшие требования. Биткоин и денежные средства Strategy — это её ликвидные активы. Долг и привилегированные акции стоят впереди MSTR. Долларовый резерв Strategy (то есть денежные средства) компенсирует часть этих старших требований. Таким образом, обыкновенные акции представляют собой стоимость, оставшуюся после вычитания долга и привилегированных акций из биткоин-резерва и прибавления доступных денежных средств.

По сути, это и есть недавно введённая Strategy метрика «Чистый биткоин на акцию» (Net Bitcoin Per Share). Текущая методология Strategy рассчитывает чистый BTC, беря биткоин-активы и вычитая биткоин-эквивалент стоимости конвертируемого долга «вне денег» (out-of-the-money), других долгоподобных инструментов и находящихся в обращении бессрочных привилегированных акций, а затем прибавляя обратно долларовый резерв. Обратите внимание, что это в точности то же описание, что и в предыдущем абзаце! 

Чистый BTC делится на полностью разводнённое количество обыкновенных акций, чтобы получить Net BPS. В раскрытиях Strategy 23 июля отмечено как граница для пересмотренной методологии mNAV, в которой Net BPS используется в знаменателе.

Эта метрика даёт инвесторам MSTR прямое представление о BTC, экономически приходящемся на обыкновенный капитал после старших требований. Валовой биткоин на акцию может расти, когда Strategy выпускает больше привилегированных акций или долга для покупки биткоина. Чистый биткоин на акцию учитывает обязательство, создаваемое вместе с этой покупкой биткоина, отвечая на вопрос о том, сколько биткоина остаётся для держателей обыкновенных акций после того, как выплачены более старшие инвесторы в структуре капитала. 

Таким образом, Net BPS предоставляет рамку для измерения приростного или разводняющего эффекта сделок на рынках капитала для MSTR. Считайте это ещё одной новой метрикой, которую инвесторы могут оценивать наряду с уже используемыми существующими метриками. 

Хорошо, но почему выкуп именно STRC? 

Ответ в том, что погашение обязательств ниже их номинальной стоимости даёт прирост на основе чистого BTC. 

Рассмотрим простой баланс с удобными числами, чтобы понять базовую механику.

Предположим, компания владеет BTC на $100 млн и несёт $50 млн старших обязательств. Следовательно, обыкновенный капитал — это остаточное требование на $50 млн: 

$100 млн активов – $50 млн обязательств = $50 млн капитала 

Теперь предположим, что компания может погасить эти $50 млн обязательств за $40 млн. Она использует $40 млн своих активов, оставляя $60 млн активов и ноль оставшихся обязательств. Остаток обыкновенного капитала вырастает с $50 млн до $60 млн. 

$60 млн активов – $0 обязательств = $60 млн капитала 

Требование по капиталу выросло с $50 млн до $60 млн. Итак, потратив $40 млн на устранение требования в $50 млн, создаётся $10 млн стоимости для владельца остатка (инвестора в обыкновенный капитал). 

Выкуп STRC следует той же структуре. Strategy заплатила в среднем $86,52 за погашение ценной бумаги с заявленной стоимостью $100. Каждая выкупленная акция убирала $100 из требования по привилегированным акциям, используемого в расчёте чистого BTC компании, потребляя при этом лишь $86,52 капитала. Спред в $13,48 создаёт валовой прирост для MSTR.

Strategy погасила $28,893 млн заявленной стоимости STRC примерно за $24,998 млн исходя из указанной средней цены. Разница составляет примерно $3,895 млн, и эта стоимость начисляется в пользу MSTR. 

(Стоит упомянуть, что с этим также связана текущая годовая ставка дивидендов STRC в 12%. Погашение $28,893 млн заявленной стоимости STRC также убирает примерно $3,47 млн ежегодных дивидендных обязательств. Учтите также, что поскольку STRC всё ещё существенно ниже $100, компания, вероятно, повысит дивиденд, а значит фактически устранённый годовой дивидендный расход, скорее всего, выше.)

Заключение 

Чистый BTC определяет остаточный BTC, принадлежащий обыкновенным акциям, с учётом всех старших обязательств, которые стоят впереди. Выкуп STRC — это шаг финансового инжиниринга для улучшения метрики компании «чистый биткоин на акцию».

Отказ от ответственности: Этот материал был подготовлен от имени Bitcoin For Corporations исключительно в информационных целях. Он отражает собственный анализ и мнение автора и не должен рассматриваться как инвестиционная рекомендация. Ничто в этой статье не является предложением, приглашением или побуждением к покупке, продаже или подписке на какую-либо ценную бумагу или финансовый продукт. 

Эта публикация Quick Maths On STRC Buybacks: The Truth About Net Bitcoin Per Share and Accretion впервые появилась в Bitcoin Magazine и написана Allard Peng.

Источник: BitcoinMagazine