Трёхлетний стресс-тест Strategy (MSTR) показывает, что компания способна пережить экстремальный обвал рынка, однако держатели обыкновенных акций понесли бы серьёзные потери. К такому выводу пришёл аналитик и автор книг о биткоине Адам Ливингстон.
Модель исходит из жёсткого сценария: биткоин падает на 55% — с $59 100 до $26 600 — за шесть месяцев, mNAV опускается ниже 0,50x, рынки капитала закрыты, а компания вынуждена продавать BTC, чтобы обслуживать обязательства.
Что показывает стресс-тест
Стартовые параметры модели: акция MSTR по $87,64, 847 363 BTC на балансе, $1,4 млрд денежных средств, CEBE (биткоин на акцию, приходящийся на обыкновенный капитал) — 138 161 сатоши, коэффициент старших требований — 41,5%. По мере падения цены BTC номинированные в долларах старшие требования резко растут в биткоиновом выражении: с 351 567 BTC до 819 073 BTC, а их доля поднимается до 96,7%.
Биткоин, приходящийся на обыкновенный капитал, при этом сокращается с 495 796 BTC до 28 290 BTC. CEBE падает со 138 161 до 7 884 сатоши на акцию, а расчётная цена MSTR — с $87,64 до $1,01. Эту фазу сценария Ливингстон назвал «фильмом ужасов».
Стресс-тест не предполагает ни новых покупок биткоина, ни выпуска обыкновенных акций и закладывает ежемесячные обязательства в $167,7 млн. Денежные средства заканчиваются к девятому месяцу, после чего компания начинает продавать BTC для их обслуживания. За три года Strategy продала бы 115 727 BTC.
Несмотря на эти потери, к концу периода у компании остаётся 731 636 BTC. Финальное состояние модели: биткоин по $48 498, MSTR по $51,86, mNAV 1,40x, 274 093 BTC на обыкновенный капитал, CEBE 76 380 сатоши на акцию и коэффициент старших требований 62,5%.
По словам Ливингстона, расчёт не указывает ни на «мгновенное банкротство», ни на «спираль смерти». Главный риск он видит в сжатии CEBE: старшие требования временно поглощают почти весь биткоиновый запас компании в BTC-эквиваленте.
Споры вокруг Strategy
Разбор появился на фоне обострившейся дискуссии о стратегии накопления BTC. Часть наблюдателей допускает, что в ближайшие годы компании придётся продать часть запаса: криптоаналитик Kaleo заявил, что лучшим вариантом сейчас была бы продажа 50 000 или более BTC в течение двух лет. В CryptoQuant, в свою очередь, призывают приостановить новые покупки и укрепить денежные резервы.
Источник: CryptoPotato
