Bitcoin Magazine

Биткоин-модель Berkshire: Orange Juice

В корпоративном биткоин-ландшафте сейчас господствует одна-единственная агрессивная стратегия. Компании, идущие по этой модели, опираются почти исключительно на рынки капитала и финансовый инжиниринг — выпуск долга, привилегированных и обыкновенных акций с премией, — чтобы превратить свой корпоративный баланс в усиленный high-beta-заменитель биткоина.

Теперь Orange Juice, фирма, запущенная партнёрами ego death capital, добавляет к этому набору принципиально новую корпоративную стратегию. Вместо того чтобы быть машиной финансового инжиниринга, зависимой от рынков капитала, Orange Juice планирует покупать прибыльные американские бизнесы, держать их бессрочно, улучшать их работу и направлять часть избыточного денежного потока в биткоин-казну. Если господствующая модель превращает спрос инвесторов на кредитные бумаги в биткоин, то Orange Juice хочет превращать в биткоин устойчивую операционную прибыль.

Чтобы понять ценность этого подхода, надо увидеть его главное расхождение с преобладающей мета-стратегией: Orange Juice намеренно НЕ стоит в “максимальном лонге” по биткоину. Привязывая баланс к традиционной операционной прибыли, компания отказывается от взрывного плеча бычьего рынка в обмен на декоррелированный поток доходности, который служит жизненно важным балластом в зимы медвежьего рынка.

Балласт медвежьего рынка и контрциклическая покупательная способность 

Главный аргумент в пользу модели Orange Juice яснее всего виден на медвежьем рынке биткоина. Биткоин-компании, живущие потоками с рынков капитала, работают лучше всего, когда инвесторы охотно их финансируют. Высокие цены биткоина поддерживают высокие оценки акций, из-за чего выпуск бумаг сильно наращивает стоимость, а здоровые кредитные рынки снижают стоимость заимствований. Но на спадах эта динамика разворачивается. Премии к капиталу сжимаются, кредит дорожает, рынки капитала становятся куда менее приветливыми. В итоге чисто биткоиновые балансы теряют покупательную способность ровно тогда, когда биткоин торгуется по самым дешёвым оценкам.

Orange Juice в теории сможет использовать свою небиткоиновую стоимость бизнеса как буфер против этих “совершенно ужасных месяцев”. Прочный операционный бизнес — фирма по борьбе с вредителями, поставщик управляемых ИТ-услуг или подрядчик по промышленному обслуживанию — продолжает собирать платежи клиентов и генерировать свободный денежный поток даже при просадке биткоина на 50 %. Эти ровные операционные деньги дают компании необременённую контрциклическую покупательную способность, когда внешние рынки капитала закрыты. По сути, небиткоиновый бизнес служит площадкой диверсификации: он даёт декоррелированный поток доходности, сглаживает волатильность предприятия и защищает фирму от напуганного рынка капитала. Это применимо и к долговому финансированию: свободный денежный поток можно направлять на выплату привилегированных дивидендов или купонов, а значит, не выпускать акции на медвежьих минимумах. 

Размен: стоимость капитала и биткоин как планка доходности

Поскольку Orange Juice — не чисто биткоиновая балансовая компания, её защита от падения идёт с явным структурным разменом.

Каждая покупка Orange Juice привносит стоимость капитала и неявную планку доходности — сам биткоин. Если у Orange Juice есть $20 млн капитала, она должна решить: вложить эти $20 млн прямо в биткоин в первый же день или купить бизнес, дающий (для примера) $3 млн годового денежного потока. Даже если бизнес приносит привлекательные 15 % первоначальной денежной отдачи, Orange Juice всё равно придётся ответить, создаст ли он в итоге больше стоимости в биткоиновом выражении, чем простое владение самим активом.

На затяжном бычьем рынке эта модель, очевидно, тормозит. Бизнес с отдачей 12–15 % годовых может оказаться плохим решением по размещению капитала, если спотовый биткоин растёт куда быстрее, и акции Orange Juice естественным образом отстанут от взрывной доходности усиленного чистого «цифрового капитала». По сути, Orange Juice ставит на то, что возможность агрессивно выкупать просадки на медвежьих рынках (или хотя бы обслуживать обязательства, не продавая биткоин и не выпуская акции) на операционные деньги в итоге компенсирует упущенную выгоду от того, что не каждый доллар ушёл прямо в биткоин.

Риск исполнения и качество покупок

Чтобы этот контрциклический двигатель работал, модель сильно зависит от качества приобретений и операционного исполнения.

В отличие от стратегий, сосредоточенных в первую очередь на работе с рынками капитала и финансовом инжиниринге, успех Orange Juice будет зависеть от умения менеджмента проводить сделки M&A и управлять операционными бизнесами. Идеальная дочерняя компания должна давать повторяющуюся выручку, требовать минимальных поддерживающих капзатрат, нести умеренный долг и оставаться устойчивой в широких экономических рецессиях.

Слабые или сильно циклические бизнесы бьют по самому тезису, теряя денежный поток ровно в тот момент, когда биткоин и рынки капитала под давлением. Если купленная «дочка» не выдержит спада, она превратится в операционную течь. Поэтому менеджменту нужно одинаково хорошо покупать бизнесы по привлекательным мультипликаторам к свободному денежному потоку и вести их достаточно эффективно, чтобы удерживать предсказуемый поток избыточных денег для накопления биткоина.

Итог

Корпоративная биткоин-стратегия больше не обязана быть игрой, где правят «цифровые ценные бумаги». Чисто биткоиновые компании работают как high-beta-инструменты, созданные выжимать максимум роста в благоприятных рыночных режимах, а модель Orange Juice предлагает альтернативную рамку, рассчитанную на стойкость за счёт декорреляции.

Соглашаясь на меньшую бету и жертвуя максимальным плечом на бычьем рынке, Orange Juice в теории создаёт операционный фундамент для безусловной покупательной способности на любой стадии рыночного цикла.

Отказ от ответственности: Этот материал подготовлен от имени Bitcoin For Corporations исключительно в информационных целях. Он отражает собственный анализ и мнение автора и не должен рассматриваться как инвестиционный совет. Ничто в этой статье не является офертой, приглашением или побуждением купить, продать или подписаться на какие-либо ценные бумаги или финансовые продукты.

Этот материал «Биткоин-модель Berkshire: Orange Juice» впервые вышел в Bitcoin Magazine, автор — Аллард Пэн.

Source: BitcoinMagazine