Исполнительный совет Нью-Гэмпшира в среду проводит публичные слушания по облигациям на $100 млн, которые профинансируют частные покупки биткоина (BTC). Одобрение снимет последний государственный барьер перед первой муниципальной облигацией под залог биткоина.
Однако зимняя просадка более чем вдвое обрушила цену биткоина, а сделка уходит в принудительную ликвидацию уже после снижения примерно на 12,5%. Именно этот зазор, а не голосование, может определить судьбу эксперимента.
Схема «кондуита»
Управление финансирования бизнеса Нью-Гэмпшира (BFA) запросило слушания в соответствии со статутом штата RSA 162-I. Исполнительный директор Джеймс Ки-Уоллес попросил губернатора Келли Айотт и совет из пяти человек определить, является ли проект осуществимым и полезным.
В случае одобрения BFA выпустит налогооблагаемые кондуитные доходные облигации: штат обеспечит сделку, но сам занимать не будет. Средства получит NH CleanSpark Borrower Trust 2026-1, связанный с CleanSpark — майнером из Невады, который всё ещё переваривает крупные убытки I квартала. Андеррайтером выступит Jefferies, структуру разработала Wave Digital Assets. Погашение целиком лежит на заёмщике, поэтому прямых рисков для налогоплательщиков нет, а BFA получает комиссию в биткоине, формируя фонд экономического развития.
Закон HB 302, подписанный в мае 2025 года, сделал Нью-Гэмпшир первым штатом, разрешившим казначею держать цифровые активы.
Почему исследователей тревожит порог в 140%
Moody’s 31 марта присвоило облигациям предварительный рейтинг Ba2 — на две ступени ниже инвестиционного уровня, в категории так называемых «мусорных». Трёхлетние бумаги полагаются на BitGo Trust Company, которая хранит залог в холодном кошельке и проводит ликвидацию.
CleanSpark должна внести биткоина на $160 млн против $100 млн обязательств — покрытие 160%. Если оно упадёт до 140%, наступает принудительная ликвидация и досрочное погашение. При прочих равных этот запас стирает падение цены всего на 12,5%.
Недавняя история такую планку проходит с запасом: в октябре 2025 года биткоин превышал $126 000, а к февралю опустился чуть выше $60 000. Дэвид Краузе, почётный профессор финансов Университета Маркетт, смоделировал структуру и, как сообщила Boston Globe, обнаружил, что исторические колебания биткоина с высокой вероятностью запускали бы этот триггер.
«Хотя облигация может служить доказательством концепции интеграции цифровых активов в структурированное финансирование, она плохо подходит в качестве универсального инструмента публичных финансов».
Исход среды выглядит предсказуемым: совет BFA одобрил рамочные условия ещё 18 ноября. Нью-Йорк отклонил похожее предложение из-за вопросов налогового права, отмечает профессор права Тоня Эванс. Поэтому более сложный тест ждёт на рынке, где инвесторам придётся оценить «мусорные» бумаги на фоне ближайших перспектив цены биткоина.
Источник: BeInCrypto
