Аналитики JPMorgan считают, что продажи биткоина компанией Strategy (MSTR) — проблема краткосрочная, а по-настоящему опасен для рынка другой сценарий: институциональные расчёты уйдут на закрытые, разрешительные блокчейны в обход публичных сетей.

Доклад банка подготовлен под руководством управляющего директора Николаоса Панигирцоглу; его содержание изложило издание The Block. Поводом для беспокойства инвесторов стали недавние продажи Strategy и её официальная программа монетизации активов: в начале июля компания продала 3 588 BTC за 216 млн долларов, чтобы покрыть дивиденды по привилегированным акциям. Это крупнейшая продажа в её истории, и такие сделки действительно способны создавать всплески давления на цену. Но структурный риск, по мнению аналитиков, лежит в другой плоскости — в том, где в итоге осядут токенизация, платежи и расчёты.

Почему банки выбирают закрытые сети

Если эта активность закрепится на разрешительных «рельсах», а не на публичных цепочках, криптоэкосистему ждёт структурная переоценка вниз: более тонкая ликвидность, слабее приток капитала, медленнее ончейн-обороты. Со временем это дошло бы и до биткоина. Институты тяготеют к permissioned-блокчейнам ради приватности, процедур KYC и AML, управляемости, пропускной способности, юридической ответственности и регуляторной определённости — и это, по версии JPMorgan, создаёт конкурентную проблему для публичных сетей вроде Ethereum.

Аналитики ссылаются на Банк международных расчётов, который предостерегал от использования публичных бесразрешительных сетей в системно значимой финансовой инфраструктуре и продвигает вместо них «единые реестры» — с токенизированными деньгами центробанка, банковскими депозитами и активами внутри регулируемого периметра.

Токенизация как реальный сценарий применения

Банки уже строят системы под эти требования. Самый очевидный пример — токенизированные депозиты, то есть цифровые требования к банковским остаткам, обеспеченные банковским регулированием и страхованием вкладов. Если они распространятся в непередаваемой форме, которую предпочитают регуляторы, то могут вытеснить стейблкоины из институциональных платежей. Блокчейн-проект SWIFT и проекты цифровых валют центробанков — цифровое евро и цифровой юань — усилят этот регулируемый маршрут.

С токенизацией реальных активов картина схожая. Рынок оценивается примерно в 50 млрд долларов, значительная его часть пока приходится на Ethereum, однако в JPMorgan видят в этом раннее экспериментирование, а не устоявшуюся структуру. По мере взросления отрасли выпуск, хранение и расчёты могут мигрировать в частную инфраструктуру, оставив публичным сетям дистрибуцию и совместимость. DTCC и Securitize показывают этот процесс в действии, а сами аналитики сомневаются, что публичные расчёты вообще самая эффективная модель для регулируемых компаний — с учётом экономии капитала при отложенном неттинговом расчёте.

Что может опровергнуть тезис JPMorgan

Даже принятие Clarity Act в этом году угрозу не снимает: закон способен, наоборот, придать смелости банковским депозитным токенам за счёт публичных стейблкоинов. Аналитики называют три сценария, при которых их тезис ломается: гибридная модель, где значимы оба типа сетей; более сильное внедрение стейблкоинов при дружественном регулировании; либо сохранение за биткоином роли «цифрового золота» и защиты от обесценения валют — независимо от того, что произойдёт с остальным крипторынком.

Источник: BitcoinMagazine