Том Ли из Fundstrat возразил на «энроновское» предупреждение, нависшее над ИИ-сделкой. Он говорит, что $3 трлн внебалансовых сделок, пугающих Уолл-стрит, мало что говорят инвесторам о реальном риске.
Опровержение отвечает на последнюю атаку Майкла Бёрри. Инвестор из «Игры на понижение» удвоил свою ставку против Nvidia (NVDA). Он сравнил финансовый рывок чипмейкера на $500 млрд с трюками, потопившими Enron.
Почему «энроновское» предупреждение захватило Уолл-стрит
Enron был энергетическим гигантом, рухнувшим в 2001 году. Он прятал миллиарды долга внутри побочных структур, которые никогда не касались его баланса. Его банкротство на $60 млрд было тогда крупнейшим в истории США.
The Wall Street Journal оживил этот призрак на этой неделе. Его анализ выявил девять техногигантов, несущих $3 трлн ИИ-обязательств за пределами своих книг. Это в 50 раз больше всего банкротства Enron.
В общую сумму входит $1,2 трлн аренды, которая ещё не началась. Ещё $1,9 трлн приходится на сделки по закупке чипов. Дата-центр Meta в Луизиане показывает, как работают эти структуры. Компании принадлежит лишь 20% проекта, тогда как остальное держат фирмы частного кредита.
Бёрри, сколотивший состояние на игре на понижение сабпрайм-ипотеки до 2008 года, чует тот же сценарий.
Он назвал соглашение Nvidia о финансировании на $500 млрд с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR пиар-ходом.
По его мнению, оно отвлекает от растущей стоимости страхования долга Nvidia.
«Структурирование кредита — естественная часть системы. Структурирование неестественных кредитов ради продления импульса на поздней стадии бычьей фазы — вот где возникает тревога», — написал Бёрри в своей рассылке на Substack.
Этот шорт продлевает его медвежью полосу. Ранее в этом месяце он предупредил, что американские акции сталкиваются с риском обвала в стиле 1987 года, даже пока индексы ставят рекорды.
Гендиректор Nvidia Дженсен Хуанг отвергает обвинение. Он говорит, что сделка привлекает независимый долгосрочный капитал в ИИ-инфраструктуру и отражает реальный спрос.
Том Ли говорит, что цифры неверно трактуют, как работают финансы
В понедельник Ли занял противоположную сторону, выступив на CNBC рядом с инвестиционным директором Pence Capital Management Драйденом Пенсом. Его основная мысль проста. Валовые обязательства в финансах всегда затмевают лежащие под ними активы.
«Разоблачения из статьи журнала на самом деле полезны, но они дают людям неполную картину того, как работают финансовые системы», — сказал Ли в интервью.
Он указал на опционы и свопы, где бумажная экспозиция намного превышает деньги на кону. Уоррен Баффет однажды назвал кредитные деривативы финансовым оружием массового поражения по той же причине, отметил Ли.
У обязательств также есть выходы. Они попадают на балансы, только когда начинается строительство. Компании могут урезать будущие расходы, не сталкиваясь с исками.
Ли пережил эпоху, которой людям действительно стоит бояться. Как технологический аналитик в 1990-х он наблюдал, как оптоволоконные фирмы выдумывали сотни миллиардов выручки через своп-сделки. Сегодняшние тратящие компании иные, доказывал он. «Великолепная семёрка» — семь крупнейших техакций рынка — зарабатывает одни из самых высоких маржей в корпоративной истории.
Крипточитатели знают Ли как председателя BitMine — крупнейшего в мире корпоративного казначейства Ethereum (ETH). По данным релиза от 17 августа, фирма держала 5,8 млн ETH, или 4,8% предложения. Ли недавно доказывал, что рынки теперь видят, как Ethereum вырывается вперёд биткоина (BTC).
Расходы на ИИ готовы превзойти бюджет Пентагона
Пенс оценил бум одним сравнением. Конгресс установил базовый бюджет Пентагона на 2026 год в $866,6 млрд, по разбивке AEI. К 2027 году Пенс ожидает, что США будут тратить на ИИ больше, чем на оборону.
Строительство уже поглощает 2–2,5% ВВП США, по его оценке. Схожую долю Америка тратила на трансконтинентальную железную дорогу в 1850-х.
Оптимистичный сценарий держится на внедрении. Пока лишь 30% компаний сообщают о приросте производительности от ИИ, сказал Пенс. Только 7% называют своё внедрение завершённым. Это оставляет большую часть корпоративной Америки всё ещё на стартовой линии.
Теперь борьба сводится к одному числу. Если производительность продолжит расти, $3 трлн выглядят как железнодорожные пути. Если она застопорится, «энроновское» предупреждение Бёрри станет намного труднее отмахнуться.
Источник: BeInCrypto
